2005-06年度百货行业报告(PDF 34)

主要结论
􀂾 无论从所处的历史环境、还是从国际比较分析，我们认为中国百货业均面临较大发展机遇。经过多年的发展和淘汰，中国已经形成了一批独具特色和竞争力的“准垄断”百货企业，而且这类企业大部分包括在A股上市公司中；
􀂾 宏观经济分析显示，未来5－10年中国零售行业整体均处于较高速增长阶段，增长的主要拉动力来自：消费在GDP增长中的贡献加大，行业集中度提升，城市化进程以及与其相关的农民收入水平的提升；
􀂾 综合竞争力分析表明：连锁超市和卖场将是中国零售行业中未来发展速度最快的业态，但来自国际的竞争压力巨大。而作为在发达国家已经进入成熟期的百货业态，却因为中国独特的经济发展阶段、人口结构和偏好、经营模式等原因，在中国展现出特有的发展潜力，且进入壁垒相对较高；
􀂾 A股上市公司统计数据显示，百货行业已经跨越了低谷，有稳定上升的趋势。我们对百货类上市公司估值的整体观点如下：（1）百货不是高增长的行业，而是长期稳定增长的行业，包括净利润、经营性现金流、可预期分红的稳定增长；（2）公司的竞争力主要来自“垄断”的商位优势＋高于平均水平的管理能力；（3）百货不是房产行业，考虑重置成本只能解决避险的需求，关键是业绩能否解释大幅攀升的重置成本；（4）既然是避险品种，就必须选择低经营风险、低财务风险、低治理结构风险的企业；（5）大中型城市的地方性龙头百货企业可能会带来惊喜，尤其在目前很多百货个股股价较低的情况下；
􀂾 我们对百货行业给予“增持”的投资评级；
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