文化传媒行业:2008年中期投资策略报告(pdf 42页)

一、投资要点
二、上半年回顾
三、5．12 地震和奥运会对中国传媒行业的影响
四、有线网络：U 型左侧
五、出版业经营压力加剧，政策支持等待破题
六、报纸：广告低速增长，成本压力高涨
七、广播电视：和增长无关
八、上半年业绩预览及下半年展望

 

    2009 年前，传媒板块估值回归压力不大。支撑传媒板块估值的三点理由：（1）未来2 年，大型公司上市步伐将趋缓，A 股上市公司大型化的趋势减弱，同时A 股市场投资者机构化的趋势也将减缓。此背景下，“主题投资”仍将活跃。（2）在宏观经济不确定性增强的背景下，传
媒板块相对较好的防御性有助于估值水平的稳定。（3）海外上市新媒体股票成长性较高，估值水平较低，但不同公司，不同资本市场可比性不强，而新媒体（互联网和SP 等）在2009年前回归的可能性不高，因而不会冲击A 股传媒板块目前的估值体系。
基于上述假设，我们通过三种方式寻找传媒板块的安全边际：
历史估值区间法。我们认为，如果传媒公司估值相对大盘的溢价率在历史均值附近，则其脱离大盘独自大幅下跌的可能性有限。进一步考虑到熊市中，传媒板块相比大盘的溢价率可能有个自然下降的过程，保守起见，我们按98%的概率区间分析上市公司历史估值水平，并认为估值中值属于合理估值，而估值下限的安全边际较高。基于以上分析，我们认为，有线网络股的合理估值中枢为08 年20x EV/EBITDA，11 倍以下安全边际较高；报纸合理估值为08年40 倍PE，在23 倍以下安全边际较高。

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