石化行业月度报告(pdf 12页)

本月石化行业最大的热点是中石油收购旗下吉林化工、锦州石化、辽河油田
三家上市公司，溢价6％～19％。从公司经营来看，吉林化工资产质量较差，加
上化工行业处于下降通道，因此给予6.92％较低的溢价。锦州石化主营业务为
炼油，今年以来也是巨亏，给予10％的溢价也较合理。辽河油田已经处于开采
的中后期，产量逐渐下降，而成本上升较快，目前的PE 为10～11 倍，中石油
的PE 也只是在8～9 倍， 因此给予 18.76％的较高溢价也是比较有吸引力的。
总体而言，收购溢价比较理性，凸显了石化行业整合的投资价值。
目前尚未整合的中石化系的 A 股公司有10 家，数量比中石油更多，而且A
股流通总市值更大，超过100 亿元，因此整合的难度更大，时间也许更长。整体
重组方案的优点是可以较快的达到整合目的，但其复杂性是必须面对的问题。
我们认为齐鲁石化（600002）资产质量较好，而且没有炼油业务，与扬子
石化及上海石化比较，产业结构相对简单，与已被中石化收购的燕山石化比较相
似，若中石化采用私有化方案可能会优先考虑齐鲁石化。此外，中原油气
（000956）比辽河油田业绩更好，同样有较大的想象空间，值得关注。维持对
中石化、齐鲁石化“谨慎推荐”的投资评级。维持对石化行业“中性”的投资
评级。
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