造纸行业月度报告(pdf 11页)

今年以来晨鸣纸业股价持续下跌，这与其历史上乃至预期未来的
基本面业界领先地位并不相符，但却与自去年以来其各期业绩总是低于市场
预期一致。我们与市场一样，对公司今年投产的四厂白卡项目和南昌轻涂纸
项目最初比较看好，但随着商业运行的开始，两项目较艰难地经历着产品生
产、质量和销售等一系列磨合过程，这在公司以前投产的项目中是很少发生
的。于是，对公司盈利的预期开始不断下调，即使目前只有8 倍动态PE 使估
值已经明显低于国际和国内同业、即使全流通后仅须20 亿元人民币就可能相
对控股这家国内纸业龙头（20 亿元也就是比一台高档纸机稍高的价钱，晨鸣
旗下有多少台纸机！）等等，这些因素看来只能在长期发挥作用了，眼下的预
期下降才是晨鸣股价的致命要素。市场又由此出发罗列诸多风险，如公司信
息披露有待加强、环保治理可能提高成本、市场竞争不断加剧导致盈利能力
快速下降等等，晨鸣股价确实没有上涨甚至反弹的理由。我们坚信市场正确，
我们同时也观察到，晨鸣两项目已经开始走出困境，比如南昌项目轻涂纸月
销量已由前期的2000-3000 吨提高到目前的7000 吨左右，白卡市场扩产阶
段已过，新增需求将缓慢提高开工率及产品毛利率等，盈利预期进一步下降
的空间有限，而被一年来预期下降所掩盖的公司长期竞争优势将可能逐步发
挥作用，我们对公司盈利的预期开始谨慎转好。
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