白酒行业深度研究报告(pdf 20页)

公司基本面良好，但业绩徘徊不前
   五粮液是白酒行业规模最大、产品结构最优的龙头企业，自1998 年上市以来，销售收入复合增长率达到12.5%（实际增幅更高），而同期净利润复合增长率仅为5.2%。
利益输送是公司业绩增长缓慢的主要原因
     自上市以来，股份公司通过关联采购、关联销售、资产转让、委托建设等各种方式
向集团公司输送现金累计达到117.5 亿元，向集团输送利益是五粮液股份公司利润增长缓慢的主要原因。
股份公司治理结构缺陷是利益输送的根源
     集团公司不持有股份公司股权，但受宜宾市国资经营公司委托对股份公司进行管
理。宜宾市国资委只对集团公司的产值、利税总额进行考核，而不对股份公司进行直接考核，“集团利益最大化”成为公司潜在经营目标。
股改后公司治理结构显现改善迹象，公司真实业绩将逐步释放
      股改从观念上扭转了管理层对流通股股东利益的关注，认沽权证的行权压力促使国资经营管理公司对股份公司业绩和二级市场走势的关注正在加强。股权激励实施将
从根本上改善上市公司治理结构，收购普什公司表明公司大股东正在努力减少利益输送，逐步释放公司的真实业绩。
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