我国证券市场的价值投资应用分析(PDF 74页)

内容摘要
1．绪论
自2005年5月份股权分置改革启动以来，股指从最低点的998点到3000
多点，涨幅高达200．6％以上。井喷式增长引发了“全民皆股”的热潮，各地
证券营业厅门口纷纷出现排起长龙等待开户的壮观景象。
与此同时，我国的居民储蓄同比出现下降趋势。不消说，大量储户把存
款从银行转入股市自然是主要原因。更有甚者，有调查显示，股民中竟有15
％左右是借钱炒股的，其中相当部分是居然以自己的住房作为抵押向银行借
贷投入股市的。
根据股市零和博弈下的大数定理，股票价格超出其真实价值的部分，必
定都是零和博弈。实际上，在一个成熟股票市场，投资者的长期收益率必定
来自上市公司整体的真实业绩上升。对理性的投资者来说，可以期待的收益
率应该等于上市公司整体的真实业绩增长率，也就是说，投资者可以分享得
到的是经济成长的收益蛋糕，而不是从别人的损失中获益。
但是，我国的市场流行追涨杀跌，“博傻”大行其道。看起来，股票投资
就像击鼓传花，负面消息一出，鼓声停止，市场转向，这时就看最后拿了“高
价”傻子是谁了?大家都希望自己不是那个“傻子”，谁都知道股价过高相对
的风险越大，但就是受不住股市热浪的吹袭。甚至在前阶段已经卖出股票的
投资者转而再次进场。而中国证券市场的事实表明“傻子”往往是由中小投
资者充当的。
作为价值投资的典范，巴菲特在1991年伯克希尔的股东年会上说：“在
哥伦比亚大学，我从本·格雷厄姆那里听到了一个令人难忘的忠告：你是对
还是错并不依赖于别人的认可；．因为你的论据和推论是对的，所以你是正确
的；这是使你正确的唯一原因”1。“当我投资购买股票的时候，我把自己当
作企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家、或者宏观经济学家。”这就
是巴菲特自始至终坚持了在资本市场上理性分析寻找着价值被低估的股票的
投资原则，而他对利用技术分析、内幕进行追涨杀跌的投机总是不屑一顾。
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