上海证券-通胀红利与紧缩忧虑之间的投资选择(PDF 10页)

内容摘要
主要观点：
始于2319点的中级反弹没有结束，短期趋势维持探底企稳、区域震荡。
紧缩忧虑未改流动性充裕现状
G20各国领导人在《首尔宣言》中承诺降低了市场对“货币战争”的预期，并对美元持续贬值
形成一定的舆论压力。短期市场影响中性。
欧元区危机的抬头提升了市场对美元的避险性需求。因此近期美元反弹更多是因为阶段性避险
需求上升，而非定量宽松预期下降，全球流动性充裕的局面未改。美元反弹对全球商品市场与股市
的负面影响力度将较为有限。
行政干预是控通胀的后续“忧虑点”
货币政策紧缩对流动性的影响需要时间积累。目前我们更忧虑发改委介入严控通胀，出现类似
于2008年年初的行政性价格管制，其对市场的冲击大于需要时间积累的货币政策紧缩。此“忧虑点”
尚未在上周五的暴跌中完全释放，因此，短期内大盘趋势依然存在惯性下探震荡反复的过程。
“储蓄逃亡”支撑流动性
10月居民户新增存款为-7003亿元，创单月存款增加额的历史新低。这一数据显示在抗通胀背
景下，居民资产配置方向正在偏离银行存款。我们认为“储蓄逃亡”将提供股市流动性支持，大盘
持续下跌空间有限。
需要关注股市对通胀的“先扬后抑”效应
通胀初期物价上涨推动盈利、充裕流动性抬升估值；而通胀不断走高，企业成本增加、货币收
缩将导致大盘回落。CPI上升导致大盘“先扬后抑”的临界点在4%与6%。因此，虽然短期流动性依
然对股市构成支撑，但需密切关注通胀发展态势，中期谨防CPI持续上升可能对大盘带来的“先扬
后抑”效应。
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