平安证券-航空运输行业投资策略(PDF 35页)

目录
一、 2013 年航空业观点：股价向上，风险可控 . 5
1.1  年度策略的宏观基本假设：对 2013 年宏观经济的判断 . 5
1.2 2013 年航空运输及机场业基本形势判断  6
二、 2012 年回顾：需求明显不足，负面因素叠加  7
2.1  客源增长动力不足  8
2.2  市场加强票价控制难敌客源淡季需求不足  10
2.3  核心市场及公商务需求不足 . 11
2.4  旅游客源增长放缓但潜力仍巨大  12
分析框架：供需跷跷板之平衡分析  . 13
三、 需求分析：周期回升，需求回暖   13
3.1  宏观周期回升 . 13
3.2  信贷的放松带动投资增长 . 14
3.3  企业盈利能力将在 2013 年有明显好转  14
3.4 2013 年客源增速将保持在 10%左右  15
3.5  分地区：中西部地区的增长更快  16
四、 供给分析：飞机引进较快是隐忧   16
4.1 2012 年行业飞机增长较快 . 16
4.2 2013 年行业运力供给预计达到 10%  17
4.3  订单分析：尚未交付订单总量  18
五、 消费倾向改变客源结构  19
5.1  消费人群基数增加  19
5.2  消费趋势集中化 . 19
5.3  人均收入增长带动中西部以及三、四线城市的客源上升  20
5.4  出境游 2013 年仍然保持高速增长  21
六、 2013 年航空市场景气度向上 . 22
6.1 2013 年国内好于国际  . 22
6.2  客座率走势将略好于 2012 年 . 23
6.3 13 年票价上升幅度不大，概率不小 . 23
七、 成本高位低增长 . 24
7.1  油价目前处于合理的中枢价格  24
7.2  人工成本增长压力减小 . 25
7.3  人民币窄幅震荡，财务成本有所上升 . 25
7.4  成本增长压力减小，毛利率小幅上升 . 26
八、 高铁影响：总量不大，边际明显   26
8.1  高铁影响客观存在  26
8.2  高铁对票价的影响：承压下滑  27
8.3  影响对比：东航低于国航、南航及海航 . 28
九、 投资建议：周期的回暖与消费增长的叠加 . 28
 
9.1  周期回暖是基础：回看 2009-2010 年  28
9.2  行业策略：趋势投资，择机而动  29
9.3  投资标的的选择：寻找风险与弹性的最优组合 . 30
、 重要因素及风险提示  33
10.1 宏观调控的政策预期  33
10.2 风险提示  34
 
图表目录
图表 1  航空板块全年大幅跑输市场 . 7
图表 2  机场防御特点明显  8
图表 3  国内运力增速回升至 12%左右 . 8
图表 4  国际运力增速小幅下降但仍超 10%  8
图表 5  国内航空市场客座率持续低于去年 . 9
图表 6  国际航线客座率同比保持上升状态 . 9
图表 7  三大航国内客座率多数时间同比下滑 . 10
图表 8  东航国际航线客座率持续同比上升 . 10
图表 9  国内市场旺季之后客座率大幅下滑导致票价下滑 . 11
图表 10  国际航线票价的波动明显大于客座率 . 11
图表 11  北上广深四地客源均增长乏力  12
图表 12  国内航线两舱客座率同比持续下滑 . 12
图表 13  国内主要旅游景点的人数增长保持相对较快  13
图表 14 GDP 增速自 10 年以来的最低点  14
图表 15 2013 年的信贷及投资增速将有所加快 . 14
图表 16  基建加速推动新开工项目增长  14
图表 17 CPI 与 PPI 裂口将逐渐收窄 . 15
图表 18  投资增速将带动民航旅客量的上升 . 15
图表 19  中西部市场成为各航空公司的争夺市场焦点  16
图表 20 2012 年行业运力引进速度明显快于 2011 年  17
图表 21 12 年前三季度行业飞机日利用率有所增加  . 17
图表 22 2013 年主要航空公司飞机引进情况 . 18
图表 23 2013 年全民航引净飞机数量  18
图表 24  国内航空公司尚未交付的飞机订单 . 18
图表 25  暑运期间的客源占比仍然保持较高水平 . 20
图表 26  东中西部地区人均收入增长速度对比 . 20
图表 27  上市公司员工薪酬水平的统计  21
图表 28 2012 年北京、上海两大口岸出境人数快速增长 . 21
图表 29 2012 年民航各月飞机引进及退出数量 . 23
图表 30  历年客座率月度走势及 13 年预计  23
图表 31 2012 年国内、国际票价上半年基数均较低  24
图表 32  油价大幅上升的可能性小 . 25
图表 33  三大航毛利率在 2013 年将小幅提升  26
图表 34  高铁对民航的客源有一定的冲击  27
图表 35  东航 12-13 年受到的高铁冲击低于其它航空公司 . 28
图表 36  机构盈利预测不断上调带动股价上涨 . 28
图表 37  航空公司的股价及盈利预测均在底部徘徊  29
图表 38  国航 2012 年国际航线客源不足 . 30
图表 39  国航 2013 年国际运力增速较快 . 30
图表 40  东航 2013 年运力增长较低  31
图表 41  东航国际航线有望发力 . 31
图表 42  海航在主要基地的市场份额均较靠前 . 32
图表 43  三大航主要估值指标  33
图表 44  海外市场航空公司估值简表 . 33
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