某股份研究报告(pdf 11页)

一、产业景气总评
二、结论与评价
三、获利来源与风险分析
四、财务资料预估表
五、产业分析
六、营运分析
七、预估损益表
八、公司适用估值法探讨
九、DCF 估值法的基本假设
十、估值敏感性分析
十一、相对估值法分析

一、产业景气总评
大陆造纸行业“景气成长”阶段已于2004 年初结束，目前营收增长率的回升，主要为产品销量的增长而
幷不伴随毛利率的上涨，这是行业景气“成长高峰”阶段的主要特征。在产品不出现大幅度提价的情况下，维
持行业景气处于“成长”阶段的纸浆价格应在580美圆/吨以下，而目前远高于这一水平。
二、结论与评价
1. 由于大陆房产、汽车等重要商品消费不振，企业利润下降，报业广告的投放量也随之减少，加之2003年
以来的报刊扩版风潮渐近尾声，后续新闻纸的需求增长幷不乐观。
2. 2005-2006 年，大陆主要新闻纸厂商的扩产项目已经完成，中高端新闻纸供给不足的状况已经大为改观，
公司的产能扩张将面临纸价下跌、浆价上涨、产能利用率不足的风险。
3. 对于华泰股份（600308）未来EPS 预估的主要分歧在于2006 年35 万吨新闻纸项目投产后的盈利状况，
元富上海认为产能利用率的不足、产品较低的市场售价可能导致该项目的盈利状况低于市场预期。
4. 元富上海预估公司2005年主营业务收入3165.75百万元，YOY20.54%，净利润294.60百万元，YOY49.26%，
EPS1.46元。
5. 公司适用DCF 和EV/EBITDA 估值。公司DCF 估值中心值为10.38 元，合理区间为8.92 元-12.55 元，对
比目前股价10.73元，公司不存在明显的基本面折价空间；公司EV/EBITDA处于同类上市公司较低水平。
鉴于公司存在融资压力而股改积极性较高，给予W（观望）的投资评级。……

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