煤炭行业投资策略报告(pdf 29页)

一、煤炭需求与供给分析…….................. 4
1、宏观调控下煤炭需求增速大幅度下降……........... 4
2、安全整顿减少了煤炭供给，但新增产能将有较大的释放…….......... 8
3、社会煤炭库存缓慢增加显示出供给略大于需求的苗头……............ 13
4、结论：低增长、供给稍微过剩的基本均衡态势……........................ 16
二、煤炭价格分析……............................ 16
1、动力煤价格开始回调，但预计回调幅度有限……........................... 16
2、炼焦煤价格高位回调…….............. 19
3、成本刚性增长较快，业绩对价格回调的敏感性增强……................ 20
三、煤炭行业股票走势及估值的国际比较……........... 24
1、国际煤炭股连续走强，而国内煤炭板块逐渐走弱…….................... 24
2、国内煤炭上市公司低于国际煤炭上市公司估值水平……................ 24
3、股权分置改革进一步降低国内煤炭上市公司的估值水平……........ 25
四、煤炭行业投资策略…….................... 26
五、重点公司评述……............................ 26
1、兰花科创：煤炭、化肥产能扩张……................. 26
2、神火股份：未来煤炭产能扩张较大……............. 27
3、兖州煤业：出口业务较大，受人民币预期升值的负面影响较大.................................. 27
4、西山煤电：焦精煤价格面临较大的回调压力，但对05 年业绩影响较小.................... 28
图目录
图1：改革开放以来前四次宏观调控GDP 增速和煤炭消费增长率比较.............................4
图2：重工业增加值占工业增加值的比例逐步上升……......................5
图3：2005 年来重工业增速下降带动煤炭消费快速下降…….............6
图4：煤炭下游行业产量增长速度减缓……...........6
图5：煤炭消费增长率减缓……......8
图6：全国煤矿超产率达到33.42%……................8
图7：乡镇煤矿超产率达到48.4%……..................8
图8：国有重点煤矿超产率达到33.42% ……........9
图9：国有地方煤矿超产率达到8.7% ……............9
图10：中国与国际上煤炭百万吨死亡率比较…….9
图11：各类煤矿百万吨死亡率比较……..............10
图12：煤炭产量增速变缓……...... 11
图13：煤炭开采和洗选业景气度持续上升……...12
图14：煤炭行业投资增速较快…….....................12
图15：煤炭行业投资及新增产能……..................12
图16：煤炭社会库存增加露出了供过于求的苗头……......................14
图17：重点港口煤炭库存……......14
图18：秦皇岛煤炭库存逐步增加……..................15
图19：直供电厂存煤增加……......15
图20：煤炭企业库存下降……......16
图21：动力煤坑口价格近期开始回调……..........17
图22：秦皇岛煤炭价格走势……..17
图23：澳大利亚BJ 动力煤现货交易价格及指数走势……................18
图24：世界动力煤离岸价格走势……..................18
图25：山西主焦煤坑口价格走势……..................19
图26：国际炼焦煤离岸价走势…….....................19
图27：煤炭上市公司平均成本随景气度上升而逐年上升……...........21
图28：美国主要煤炭上市公司走势……..............24
图29：澳大利亚主要煤炭股走势……..................24
图30：H 股兖州煤业、神华股份与恒生指数走势比较……...............24
图31：三地上市的兖州煤业（600188）弱于其他两个市场走势.....................................24
图32：2005 年上半年国内煤炭股走势弱于大盘……........................24
表目录
表1：宏观调控导致煤炭消费敏感系数下降和煤炭消费增长率大幅下降……………………4
表2：部分省市颁发许可证情况…………………………………………………………………10
表3：各类煤矿产量占比和对增量的贡献率……………………………………………………11
表4：动力煤价格回调10%后较2004 年全年的涨幅分析……………………………………18
表5：动力煤价格回调10%后较2004 年全年的涨幅分析……………………………………20
表6：中央财政煤炭企业价格成本变化…………………………………………………………21
表7：煤炭上市公司吨煤炭价格、成本、利润比较……………………………………………22
表8：假设成本不变，价格变化引致2006 年每股收益变化的敏感性分析…………………22
表9：假设成本降低5%，价格变化引致2006 年每股收益变化的敏感性分析………………23
表10：假设成本降低10%，价格变化引致2006 年每股收益变化的敏感性分析……………23
表11：国际国内煤炭股票估值比较……………………………………………………………24
表12：主要煤炭上市公司送股后市盈率敏感性分析…………………………………………25
表13：煤炭行业主要上市公司业绩预测及投资评级…………………………………………26

一、煤炭需求与供给分析
1、宏观调控下煤炭需求增速大幅度下降
GDP 增速减缓导致煤炭需求下降
改革开放后，我国共经历了五次宏观调控（包括本次）。在每次宏观调控中，随着过热
行业得到抑制，GDP 增速减缓，国民经济对能源增量的需求降低，相应的占能源消费总量
大约70%的煤炭的需求增速也大幅度减缓。
从前面四次的宏观调控来看，宏观调控期间的GDP 平均增速降为8.75%，煤炭消费
量的平均增速为4.28%，低于1978-2004 年的GDP 平均增速9.5%和煤炭消费量的平均增
速4.88%。……

..............................