长江证券-半年度策略报告(pdf 27页)

回顾及我们的逻辑嬗变……...........1
引言：繁荣与理性……...................1
什么是繁荣中的理性…….......1
虚拟经济与实体经济的博弈机制…….............2
繁荣的起点并非伟大的时代……...2
一国经济的真正崛起是大繁荣的基础…….....2
大繁荣的出现需要诸多条件…….....................3
下一次大繁荣：2020 年？ ……........................5
繁荣起点的中国市场：更需要理性…….................6
扩容是繁荣起点的基本特征…….....................6
繁荣起点阶段股价的上涨不能依靠估值推动…….................8
估值水平将在市场扩容中逐步修正…….........8
市场扩容中的机会……...........9
经济的变局时代…….......................9
逻辑推导中的变局…….........10
中国还有多少利润可以缓解世界通胀……...11
美元贬值可能成为经济衰退的导火索……...12
从繁荣到衰退：虚拟经济的作用……...................13
虚拟经济或是实体经济下滑的预兆…….......14
货币政策是实体和虚拟经济间的传导中介……...................16
国际虚拟市场动荡，中国不可能置身世外……...................16
短周期反弹或将结束与衰退的平滑过渡…….......17
短周期反弹并没有形成新一轮经济增长的机制……...........17
如何看待未来的经济波动…….......................19
机会来源于短周期反弹和经济结构调整中的企业行为……......20
市场的不稳定性增加…….....20
周期性行业的回暖，消费品行业的分化……20
重申机会来源于经济结构性调整中的企业行为……...........21
生产性服务行业的机会不容忽视……...........22

虚拟经济繁荣的起点论是我们对2006 年市场的基本看法，股指上半年的气势如
虹真是阐释了什么是中国虚拟经济繁荣的起点。当前对于股市和房市的乐观情绪实
际上暗含着对虚拟经济大繁荣的理解，从定性的角度看，基于中国本币升值的基本
背景推断出中国虚拟经济繁荣在逻辑上是正确的，而市场本身对大繁荣的认识又是
模糊的，这种模糊就是在于对繁荣过程缺乏足够的认识，这也许正是多空分歧的根
本点所在。所以，我们意识到我们乃至整个市场对虚拟经济研究的不深刻。我们试
图描述虚拟经济大繁荣的发展过程，而这就是所谓的繁荣的演进，是我们对繁荣起
点论的澄清和延伸。
当我们还在为二季度策略报告中的《色即是空》而忐忑不安的时候，有色金属
的暴跌已经变为现实，我们并不在意如何去张扬我们的正确性，而事情的严重性在
于，当我们环环相扣的逻辑中的一些环节已经变成现实的时候，我们已经意识到世
界和中国实体经济和虚拟经济的变局已经来临。所谓的变局，实际上意味着经济短
周期的反弹或已接近高点，而经济将一步步走向中周期的衰退不言自明。下半年就
是这样的过渡阶段，也就是经济变局时代。
如何在变局时代理解虚拟经济繁荣的演进……

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