国美系三大产业链条资金流动路线介绍(pdf 14页)

国美系三大产业链条资金流动路线介绍内容提要：
如果“北京国美”确实属于“国美系”电器零售业务中的优质资产，则
“国美系”电器零售业务的整体盈利状况在2003年以前不容乐观，2001年至2003
年间的电器零售门店扩张资金应当并非来自利润积累。“鹏润房地产”的净资产
回报率极高，在资产负债率没有保持很高水平的情况下，如果没有使用外部资金，
则意味着其销售收入利润率是同行业的2.61倍，而开发地产的周期仅为行业平
均周期的35.7%，这是令人难以置信的。“鹅润投资”的营业额和利润极低，却
从“北京国美”借入的一笔往来款就达2.3亿元资金，这些投资可能转借给了旗
下其他子公司。我们可以作出一个大胆的推测:“国美系”的整体电器零售业务
可能在“003年以前获利状况不很乐观:碑实现了一定的经营规模，带来了巨大
的现金流，其中一部分资金通过系内的投资公司，以往来款的形式转移给了系内
从事房地产的公司无偿使用;房地产业的高回报带来的收益又流回电器零售业，
为其不断扩张提供了资金支持访但是，到2004年以后，这一模式被打破，因为
此时黄光裕已经从资本吏场高额套现，可以通过增资的方式直接对房地产公司提
供资金支持，电器零售业务在上市后卸下了往来款的包袱，并通过资本市场融资
实现了高速扩张。在借壳上市过程中，黄光裕通过将地产和电器零售业务分批分
期注入上市公司，并充分利用可转债收购的支付特点，成为资本运作的大赢家。
而从200。年4月起，上市公司的累计超额回报率几乎一直为负值，并呈逐年下
降的趋势。

..............................