一起对话理财大师(pdf 11页)

一起对话理财大师内容提要：
问: 作为投资组合经理人，你的业绩长期以来很抢眼。在目前高效发展的市场中，我们是否
还有选股的空间？
答: 我们认为市场是务实而高效的，这意味着市场竞争极其激烈，积极型的资金经理人通常
会被淘汰。例如，2006 年1 月30 日之前12 个月内，只有不到35%的大盘资金经理人在市
场中胜出，过去五年中这一比例不到30%，过去十年中大约为20%，过去15 年中大约为
22%。因此，平均来说，在一年多的时间内，市场已经淘汰了70%多的积极型的资金经理
人。资金经理人如果一开始就认为他们要积极地管理资金，强于大势，那么他们成功的几率
就不高。但是，对于积极型的资金经理人来说，市场还是有他们施展才华的空间。消极型管
理不能给投资者带来指数的回报，而是指数回报减去成本。所以，资金被消极管理的时间越
长，它们的表现与指数表现的差距就越大。反对积极型管理的观点认为这种做法会弱于市场
表现。但是，每年消极型管理的表现都弱于市场表现，指数回报与投资者回报的差距也越来
越大。为使资金的表现优于市场表现，投资者应该对一部分资金采取积极型管理。在目前市
场上，我认为其中的一个变化是对冲基金的出现使得市场在短期内信息传递方面效率提高
了。这样就提供了“时间套利”的机会，这意味着，从长远（3 到5 年）内考虑公司的业绩，
而非仅仅考虑公司一年的业绩，这样可以提高你优于市场表现的胜算。换句话说，在一个短
期内信息传播高效的市场中，考虑三年要比考虑3 到6 个月会使你的投资行为更有效。当
然，其前提是投资者是受基本面驱动的，而非投资技巧驱动，技巧型投资中，短期价格趋势
驱动投资行为。
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