铁路行业年度投资策略(pdf 16页)

铁路行业年度投资策略内容提要：
维持铁路行业“推荐”的评级，我们认为铁龙物流可享受高估值，给予强烈推荐
评级。市场弱势时，铁路行业有望获得相对收益。两条投资主线（1）综合运营类
公司：把握铁龙物流的中长期投资价值，关注铁路运能释放以及公司冷藏箱在量
上的变化。（2）基础设施类公司：广深铁路关注可能的资产注入带来的交易性机
会，大秦铁路关注业绩增长，同时防范基础设施类公司估值中枢下降带来的风险。
行业阶段特征：（1）政企合一和运价管制，最不市场化的体系之一。铁道部
近三年均ROA 和ROE 仅3.78%和-0.03%。（2）行业大发展期。未来两年
我国铁路新建营运里程有望达过去十年之和，客专里程几近翻番。“十二五”
年均投资额有望达7000 亿。（3）铁道部“很差钱”。经营性现金流和建设
基金一年仅贡献千亿元，银行信贷和债权融资工具规模已达新高，资产负债
率已53%。低资产回报率下投资主体转变非易事，股权融资比例亟待提高。
两类铁路公司，两种基本投资思路。（1）基础设施类公司：以大秦铁路和广
深铁路为代表，市场化程度低，长期投资价值的关键看资产回报率。面临的
问题包括盈利增长存在天花板、现有资产已是铁道部最优质资产的情况下新
进入资产将摊低整体资产盈利质量、分流等。增厚短期业绩的资产注入能带
来交易性机会，但其实质仍是降低了ROE，估值中枢趋于下降。（2）综合
运营类：铁龙物流的市场化程度相对高，收入端市场化而成本端相对非市场
化。其长期投资价值应重点关注其市场化业务和新兴冷链业务的发展。
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