谈用综合财务指标衡量企业融资约束(pdf 6页)

谈用综合财务指标衡量企业融资约束内容提要：
触资约束是发展中国家普遭存在的问题.
Fazzari等人(简称FHP)在其开创性的研究中将融资约束定义为:在资本市场不完善的情况下，企业由
于内外部融资成本存在较大差异，导致内外融资具有不完全替代性，并由此产生投资低于最优水平、投
资决策过于依簇企业内部资金的问题
在关于融资约束的研究中，采用哪种方法评价融资约束是否存在，以及触资约束的程度是十分重
要的.目前比较普迫采用的方法是FHP提出的投资现金流饭感性指标.但是，这种方法在1997年受
到Kaplan and Zingales(简称KZ)的严重质疑.他们认为用投资现金流敏感度作为衡It融资约束的指
标缺乏充分的理论依据，也不被经验数据所支持，因为影响投资现金流敏感度的因索较多.其变化不一
定源于融资约束.例如，经理人员追求自身利益会倾向减少外部融资，代之以内部融资，此时同样有高
投资现金流敏感性.KZ通过实证检验发现一些财务状况良好，最不具有融资约束的公司也有较高的
投资现金流敏感度[o]

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