贴现估值法对中国上市公司估值的应用(doc 11页)

贴现估值法对中国上市公司估值的应用内容提要：
一般而言，在估算公司价值时有四种广泛运用的方法，即内含价值法，相对价值法，收购价值法及技术法。其中，内含价值法指的是一家企业的价值等于其分发红利的净现值，因此内含价值法也被成为“基础价值法”或是“贴现的现金流法”；相对价值法是通过比较同类公司的价值来决定一家企业的价值；收购价值法通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值来计算股票的价格；而技术分析法是通过研究以前的交易行为计算未来的股票价格。前三种方法主要应用的分析方法为基础分析法，最后一种方法顾名思义主要应用技术分析法。内含价值法和相对价值法构成了股票分析法中的主流，甚至相对价值法也是以内含价值法为基础的，因此内含价值法构成了现代估值方法的理论基础。在内含价值法中，有很多计算公式，较常见的有股利贴现模型，自由现金流模型。本文介绍的异常收益贴现估值法属于内含价值法，根据的也是股利贴现模型，但与股利贴现模型和自由现金流模型相比，异常收益贴现估值法的优越性在于获取数据较容易，更加重视帐面值的分析，因而重视市值/帐面值比率，而这一比率被越来越多的分析师认为是优于市盈率的一个估值比率。
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异常收益贴现公式的内在机理为：如果公司只能够获得基于帐面价值的正常利润率，也就是如果公司的盈利等于资本成本，那么投资者只会付出不高于股票帐面价值的价格；如果利润超过正常水平，投资者才会付多于公司帐面价值的价格。因此公司权益价值与帐面价值的差异取决于公司获得异常盈利的能力。公式也表明公司股票价值反映了现存净资产加上未来成长性的净现值（表示于累积异常盈利）。
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自回归模型。当然，现实中，对异常收益的冲击不可能永远存在。具有正冲击的公司可能吸引竞争者进入从而减少未来获得异常收益的可能性。公司具有负异常收益冲击可能会破产会被兼并。异常收益因此取决于战略性因素，如进入壁垒和转移成本。为反映这一点，分析家通常假定当前对异常收益的冲击随时间减少。在这样的条件下，异常收益被认为遵循自回归模型

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