2006年造纸行业投资策略报告pdf18

全球造纸行业增速放缓：全球造纸行业经历了2004 年的高点以后，进
入平稳阶段增长，根据RISI 预测2005 年全球纸和纸板新增消费量达
到1271 万吨，同比增长3.6%；2006 年增长率趋于平缓，达到2.7%。
而从美国前三季度的数据来看，整个行业出现了负增长，纸和纸板生
产总量同比下降了1.2%。
产业结构变迁降低木浆未来价格：国际木浆产能主要集中在森林资源
比较丰富的地区，主要分布在北美的加拿大、美国，欧洲、南美洲。
随着国外造纸行业的逐渐衰退，南美的巴西、智利以及俄罗斯等国家
在劳动力成本、森林资源禀赋方面占有较大的生产优势，而来自中国
的廉价商品木浆需求更是加速了国际木浆产业结构的变化。这种结构
的变化将会使木浆价格在2006-2008 年进入下降通道。
国内行业从供不应求转化为供需平衡：国内造纸行业04 年的进口消费
占比在10%左右，而从05 年的数据来看，进口数量大幅降低，随着国
内产能的释放，行业正从供不应求转化为供需平衡。从子行业来看，
新闻纸06 年产能大幅释放，价格同比下降5%；铜版纸在替代进口和出
口上升的推动下，06 年供需基本平衡；而白卡纸和白纸板的06 年竞争
依然激烈。
投资产业链延伸的优质造纸企业：国内的纸业需求市场发生了重大变
化，国内造纸企业纷纷向上游攫取利润，延伸企业的产业链，提高抗
周期能力。从05 年1-10 月份的木浆进口数据来看，进口针叶浆的数
据依然保持增长，而进口阔叶浆的数量却因为国内浆线的投产而出现
了下降，国内造纸企业正在通过自主制浆降低自己的生产成本，以华
泰新闻纸为例，当自制浆替代进口浆每10%，新闻纸的毛利率将会上升
1 个百分点。
重点公司简评：我们建议关注晨鸣、华泰、博汇、岳阳等四家造纸上
市公司。晨鸣纸业05 年投产的项目在06 年继续发挥产能、05 年下半
年收购的吉林纸业40 万吨轻涂纸和新闻纸项目将会在06 年产生效益；
华泰股份10 万吨化机浆和40 万吨新闻纸项目将会在06 年提供新的利
润增长点；博汇纸业30 万吨白卡纸项目和20 万吨化机浆项目将会连
续贡献利润；岳阳纸业林木资源值得期待。
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