成品油将年年涨、中石化慢牛长牛pdf12

投资要点：
􀂗 石油是全球能源原材料消费之龙头，是商品期货之龙头。其年消费
市值占全球GDP 的4.5%，是黄金、铜的20 倍。供给紧张、需求旺
盛、地缘政治风险、货币泛滥、美元走弱等仍在三季度支撑原油价
格上涨，预期将会上冲80 美元。并构成对有色金属价格的支撑。
􀂗 中国能源价格改革已无回头路。预期下半年还会有约两次调价，调
价幅度600～1000 元/吨；2007 年继续调价至炼油和销售业务有合
理利润，2008 年起加征燃油税，预期到2010 年，国内汽柴油零售
价格会以1 元/升的幅度增长，直至8～10 元/升。
􀂗 国内成品油价格改革之目标是使得炼油和销售业务赚取合理回报。
保守估计，可给予炼油和销售业务15%的ROE，可提升中国石化业
绩0.15 元/股，若适当考虑国内炼油和销售账面资产的低估、高负
荷运转、低成本优势等，提升业绩0.30 元/股也很正常。
􀂗 3 月26 日和5 月24 日两次调价后，但因原油价格上涨，二季度炼
油和销售业务盈利并未改善。预期中国石化中报业绩0.20～0.21
元/股，维持全年0.46 元/股的预期不变，07 年业绩0.55～0.60
元/股。
􀂗 二季度石化盈利空间有所扩大。归因于下游持续通胀为上游原料提
价提供了一定的空间。但目前高油价，人民币升值格局未改石化业
盈利回暖仅是短期而非长期趋势。
􀂗 下半年石油石化行业有几个事件性激励因素：① 中国石化股改和
旗下公司重组。子公司将以卖壳为主，中国石化集团完成对信达、
长城、国开行的非流通股收购才会考虑股改。②成品油不定期推价；
③证券市场的融资融券、T＋0、股指期货等改革措施，四季度时中
国石油回归传闻可望再起，这些将影响石油石化股的定位。此外还
有内外资所得税并轨、增殖税抵扣等政策因素。
􀂗 我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股
价上涨的阶段；预期两年内年均回报20%。年末目标价5.5～6.0
元(股改后)。
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