2006年二季度城市公交行业投资策略pdf9

投资要点
2003 年9 月到2005 年11 月，九龙巴士（0062HK，现已改名为载
通控股）、康福德高（CD SI）等外资公司频繁投资于国内主要城
市的公交行业，或者收购行业内现有企业的股权。2003 年以来，
外资公司对国内主要城市公交行业的投资已经涉及的城市包括深
圳、北京、成都、无锡、沈阳等。
对上海市公交行业来讲，从目前可以查询到的信息看，最近的一次
外商投资事件是：1998 年6 月28 日，上海公交控股有限公司、香
港冠忠（中国）发展有限公司和上海浦东冠忠公共交通有限公司三
方合资组建上海五汽冠忠公共交通有限公司，分别占总股本47%、
47%和6%，该公司注册资本为1.2 亿人民币。
从股权分散程度和收购成本的角度看，上海市的四家公交行业的上
市公司在被外资“看中”方面具有均等的机会。
但是，如果仔细分析各公司的主营业务结构和盈利能力情况，就可
以看出强生控股具有独到的优势；而大众交通和巴士股份则由于拥
有大量的公共汽车业务而导致盈利能力偏低；而且受国家政策影
响，即使长期来看，公共汽车业务的盈利能力也不会有明显的提高；
因此，我们认为公共汽车业务基本上属于“无效业务”；
如果被并购，四家企业的出租车牌照资产都有得到重估的机会。按
照目前40 万/个的实际成交价，强生控股、大众交通、巴士股份和
G 海博的BVPS 分别提高到4.97、7.8、4.2 和4.74 元；牌照资产重
估导致的BVPS 增幅分别为140.85%、82.67%、72.84%和140.61%。
我们对城市公交行业整体上给予“增持”的投资评级，对强生控股
（600662）给予“增持”评级，对于大众交通（600611）和巴士股
份（600741）给予“谨慎增持”评级，对于G 海博（600708）给
予“中性”评级
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