2006年中期造纸行业投资策略报告：拐点将至pdf14

􀁺 国内纸业盈利拐点将于07 年初出现
基于对07-08 年全球浆价下跌和从07 年初开始国内纸业竞争将趋于缓和的判断，
我们认为国内纸业盈利拐点将出现在07 年初。我们定性本次盈利转折属拐点性
质，是由于基本在同时行业收入和成本向有利于增加盈利的方向转化，这种叠加
效果要比单要素影响大得多。
􀁺 浆价07-08 年回落
我们测算06-08 年全球木浆年需求增长193-197 万吨，而07-08 年预计新投浆产
分别为376 万吨和310 万吨，07 年新增浆产在满足06 年关闭的160-170 万吨产
能后仍将能够满足新增需求，我们因此判断，全球浆价将于06 年第三季上涨，
06 年末至07 年缓慢下跌，08 年跌速加快。
􀁺 国内纸业竞争态势将自07 年初趋缓
06年前5个月国内纸业固定资产投资增速为10.6%，它不仅低于04-05年34-32%
的增长水平，而且还低于目前纸业27.5%的收入增速和14.0%的利润增速。由于
固定资产投资转化为产能的时间大致为1 年，我们判断，从07 年初开始国内纸
业竞争将趋于缓和。
􀁺 维持行业“中性”的投资评级，维持G 华泰“推荐”的投资评级
和G 岳纸“谨慎推荐”的投资评级
由于纸业盈利拐点将于半年后出现，以及国内纸业主要公司估值目前总体合理，
我们暂维持行业“中性”的投资评级。我们同时维持G 华泰“推荐”的投资评级
和G 岳纸“谨慎推荐”的投资评级，其他公司的投资评级为“中性”或“回避”。
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