大中型客车行业双品牌优势明显-0821(pdf 10)

􀁺 “宇通+金龙”市场份额超过50%。上半年宇通销售客车6980 辆，增长29
％，高于17％的大中型客车行业增速，与金龙汽车增速相当，“双品牌”
的市场份额进一步提升。加之出口也呈现高增长态势，抗周期波动能力增
强。基于此，可将G 宇通和G 金龙作为汽车行业重点配置的品种之一。
􀁺 公司有压低业绩的可能。上半年销售收入20.4 亿元，增长20％；主营利
润3.45 亿元，增长23％。毛利率17.4%，略高于去年同期的17％，低于
去年全年的19％，主要因为中型客车占比提高及年初产品3％的降价。净
利润7783 万元，增长16％。营业费用增长5710 万元或60％是利润增速
落后于收入增速的主要原因。而2200 万元补贴收入继续进入专项应付款，
该科目金额达到4641 万元，这些都是未来的增利因素。
􀁺 出口快速增长。上半年出口达900 多辆，接近去年全年1098 辆的水平。
古巴7500 辆出口合同正在等待中信保公司的保函，一旦执行，业绩将更
上一台阶。
􀁺 盈利能力和经营效率指标继续好转。上半年净资产收益率7.14％，比去年
同期高1.38 个百分点，预计全年可达到15.1%左右，远远高于大中型客
车行业6.6％的平均水平。主要得益于毛利率的稳定以及固定资产周转率
和存货周转率等指标的稳中有升。预计06 年毛利率17％，固定资产周转
率8 次，高于13％和5 次的行业平均。
􀁺 现金流充裕。上半年经营活动现金流达3.76 亿元，远高于7783 万元的净
利润，帐面现金8 亿多元。虽然资产负债率达50％，但付息负债为零，体
现公司稳健的经营作风和出色的创造现金流的能力。公司股改承诺：06、
07 年利润分配比例将不低于70％和80％，股息收益率有望超过5％。
􀁺 估值和投资建议。预计06、07 年每股收益为0.56 元和0.69 元，分别增
长20％和24％。这一预测暂没考虑古巴7500 辆出口合同。鉴于大中型客
车双品牌优势突出，出口增长可期，可给予龙头企业适当的溢价。目标价：
9.4 元，相当于17 倍06 年和13.5 倍07 年市盈率。一旦古巴出口合同执
行，业绩将得到提升，股价也可看高一线。
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