炭黑业务下半年盈利能力将好转0914（pdf 11）.

􀁺 黑猫股份是国内最大炭黑生产商之一，2005 年炭
黑产量达到14.3 万吨，国内市场占有率约9%。
公司已形成4.5 万吨/年湿法软质炭黑、15 万吨/
年湿法硬质炭黑的生产能力，居于国内厂商前列。
􀁺 受到国内汽车工业快速增长和全球范围内轮胎产
业产能转移双重拉动，国内轮胎行业近年来高速增
长，带动国内上游炭黑原料生产高速增长。
2000-2005 年，国内炭黑产量年均增长速度达到
21%，国内炭黑表观需求量年均增长率达到19%。
􀁺 中长期来看，全球炭黑行业产能集中度高，跨国公
司技术、资金实力远远超过国内企业。随着跨国公
司向国内转移产能，国内炭黑企业生存环境将恶
化，能否在未来的行业整合中获得稳定的地位尚难
预期。
􀁺 短期来看，国内炭黑行业利润增长受到产能扩张速
度、原料油价格和产品价格三个主要因素影响。受
到全球能源价格上涨影响，国内炭黑价格近期上涨
明显，炭黑行业盈利能力上升，公司2006 年下半
年利润增长预期较高。
􀁺 预测黑猫股份2006-2008 年每股收益分别为0.51
元、0.64 元和0.72 元。以化工行业12-15 倍左右
合理估值水平上限计算，公司合理价格约为
7.7-8.6 元，接近7.4 元的初步询价区间上限，发
行价格相对合理。
􀁺 近期在中小企业板上市的云南盐化、德美化工、江
山化工等化工行业新股上市首日开盘价对应的
2006 年动态市盈率高达20-32 倍，开盘价平均动
态P/E 高达25 倍；以此估算，黑猫股份开盘价将
在13 元左右。考虑到黑猫股份行业属性及上下游
关系，预计黑猫股份首日开盘价将在10-12 元左
右。建议首日开盘价在10 元以上时卖出，7.7 元
以下时适当介入。
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