中国证券市场系统性风险特征的实证研究(DOC 10)

关于中国证券市场的系统性风险的研究，有很多学者和机构对此做过一些实证研究，但基本上都是利用2001年以前的数据做的实证结果。随着中国证券市场的不断发展，市场的风险结构和诱发因素也发生了很多变化，因此为了准确的分析中国证券市场当前的风险结构特征及其演变趋势，为未来金融创新工具和风险对冲产品的推出做好准备，有必要对近几年中国证券市场的系统性风险做一个准确的估值。
本文以周和月为考察时段分别测算了2002-2004年期间，上海A股市场和深圳A股市场所有上市股票的个股Beta系数、系统性风险比重和市场整体的风险结构特征。我们研究后发现，2002-2004年中国证券市场系统性风险占总风险比例平均在40%左右；其中上海A股市场为43.1%，深圳A股市场为36.5%。2002年系统性风险占总风险比例最大，为57.2%，2003年系统性风险占总风险的比例最小，为29.6%；在2004年，系统性风险又所反弹，达到32.8%。因此，中国证券市场系统性风险占总风险比例并非呈逐年下降趋势。相对于2001年以前的水平，中国证券市场系统性风险占总风险比例已经有所下降，但仍未从根本上改变，中国证券市场系统性风险依然偏高，上个股齐涨齐落现象仍旧突出。为了保护投资者利益，促进证券市场发展，我国有必要建立证券市场风险对冲机制，尽快推出风险对冲工具。
此外我们还发现，同一年份内以不同时间段（本文分别用周和月作为考察时段）测算的系统性风险占总风险的比例并没有显著差异，而且每个年度的系统性风险占总风险比例的变动趋势也没有显著差异。

一、 引言

风险问题始终是金融领域的核心问题。马科维茨的资产组合理论和夏普等的资本资产定价模型，对风险进行了科学的定义和度量，并开创性地把风险分解为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是指处于同一市场中的所有证券共同面临的、由整个经济或政治形势的变化所造成的风险，投资者无法通过投资组合方法消除系统性风险，投资者规避系统性风险的手段主要是采用同一交易品种在相同时间内的反向操作技术，即风险对冲是降低系统性风险的主要方法。非系统性风险则是指存在于个别证券的、由某一个行业或企业的自身因素所带来的风险。投资者可以通过投资多样化来规避。

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