东源电器新股分析(pdf 10)

所处中高压开关行业，近三年经营业绩保持稳定，06 年上半年业绩出现较快增长
包括12kV 系列开关、40.5kV 系列开关、126 kV 系列开关(含GIS 组合电器)、
12kV 系列开关设备、40.5kV 系列开关设备、轻钢结构、低压电器及元器件等七
大系列产品。
2003 年～2005 年，公司主营业务收入分别为15,929.51 万元、18,476.54 万元
和20,728.43 万元，分别比上年增长15.99%和12.19%。主要财务指标良好，短
期偿债能力指标一般。从毛利率上看，保持在较高的水平。03－05 年毛利率分别
为29.04%、27.95%、26.00%，呈现下降趋势，主要是由于竞争激烈及原材料涨价
所造成，06 年上半年毛利率回升至30.12%。
行业地位：中上水平。
40.5kV 开关及开关柜产品市场占有率03 年居行业第二位。研发投入保持收入的
5%左右，研发实力较强，技术优势集中体现在对永磁操动技术在开关领域中的运
用。劣势在于主要产品集中在40.5kV 等级及以下开关产品等相关领域，少数产
品涉及126kV 等级及以上产品。公司上市后需优化产品结构，大力发展126kV
以上的高压开关及开关柜系列产品。
销售区域较为集中在江苏省及部分华东省市
华东地区经济发达，公司有江苏电力公司股东背景，业务高度集中于江苏省以及
华东，05 年华东及江苏省业务占总收入的84%。
募集资金项目前景广阔，并能快速产生收益
三个募集资金项目共需资金1.84 亿元，其中永磁真空断路器项目已先行利用银
行贷款实施。目前已完工，年内即可产生收益。募集资金项目达产后合计可增加
年收入4.46 亿元，净利润6083 万元。未来三年公司业绩将会快速增长。
公司发行合理定价6.8 元
预计2006－2008 年预计可实现销售收入：2.63 亿元、3.52 亿元、5.00 亿元，
同比增长达到27%、34%、42%；预计净利润可达到：2356 万元、3200 万元、4600
万元。对应的每股收益将达到0.34 元、0.46 元、0.66 元，同比增长分别达到77%、
36%、44%。考虑公司现状及发展前景，并与同行业上市公司比较，我们认为发行
合理市盈率为20 倍左右，建议申购价格6.8 元。上市股价会有溢价，预计股价
将达到30 倍市盈率，10.2 元左右。
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