国债在政策调控中机会分析与创新(doc 41页)

国债在政策调控中机会分析与创新目录：
一、国债创新：在政策调控中寻找机会
二、可转债创新：条款蕴含增长信息
三、基金产品创新：四对矛盾和四个趋势
四、企业债券创新：捆绑发行让中小企业受惠
五、信托产品创新：巧排"三性" 迎合市场需求
六、保险创新：契合需求 发挥行业优势

 

国债在政策调控中机会分析与创新内容提要：
●2003年上半年,国债市场发行制度不断完善和品种创新不断涌现,财政部作
为发债主体而不是政府主体的角色越来越明显,对推进创新发挥了重要作用
●国开行在品种创新方面,通过浮息债券、短期债券、含权债券、远期债券、互换债券和老券增发,占据了创新的主流
●我们预计未来财政部国债的创新会在注重期限结构优化、发行方式完善上进一步延续,这一延续过程的进程取决于财政部作为发债主体角色定位的准确与快慢；另一方面,如果政策性金融债继续选择国家信用作为最后保障,财政部国债的品种创新还要面对国开行等主体的强力竞争,这会增强财政部国债的创新动机,在发行方式和品种翻新上加大创新步伐
   2003年的国债市场强烈显示出与宏观经济和其它金融子市场(汇率市场和商品市场)之间的联动性,这种联动性通过央行越来越频繁的政策操作,传导到债券市场,使得债券市场产生较大的波动。更为重要的是,隐含在央行货币政策操作之后的政策目标很容易被市场感知,市场主体的行为选择因而出现相应的系统性变化。
特别是,附属于国债市场的短期金融工具市场,凭借央行票据的大量发行,逐步形成了国债市场内一个意义重大的子市场,央行藉此轻松地掌握了短期利率的话语权,并进一步通过票据操作调节商业银行的流动性。我们在《中国金融工具创新报告(2002)》中曾经用 "交易规则和主体的互动"来形容2002年国债市场发行人和市场交易者之间微妙的规则--行为博弈,进而说明财政部从拥有完全主导地位的发行人角色,逐渐转变观念,开始进行一些市场化的发行制度和品种创新。到了2003年,国债市场几乎完全被央行主导。2003年上半年,国债市场发行制度不断完善和品种创新不断涌现,财政部作为发债主体而不是政府主体的角色越来越明显,对推进创新发挥了重要作用。下半年以后,由于汇率政策短期目标的挤压,以及金融市场与实体经济之间的矛盾更加突出,央行的货币政策选择,造成市场流动性短期内缺失,利率预期从原本的平稳转变成升息预期。

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