招商证券宏观经济2006年中期投资策略报告-调控风险有限，关注升值影响pdf22

宏观经济分析的逻辑。
结合外部环境和政策因素，实际利率的波动能够很好的解释投资、消费和整个宏观经济的波动情况，而企业盈利的变化是最核心的因素。这一过程中最关键的外生变量是名义利率的变化；在美元贬值的背景下，汇率的作用明显增强。宏观政策灵活性和前瞻性的提高使得经济大起大落的可能性在减小。
􀁺 宏观政策展望。
新一轮的宏观调控已经开始，调整频率频繁，但总体还是谨慎的，过度的可能性较小。贸易顺差再创纪录的背景下，汇率仍然是核心问题，下半年可能有所加快。4月底加息也表明管理层不希望汇率有大幅度的变化，因此小幅渐进升值将是一段时间的主基调。受升值空间所限，下半年可能再度加息。
􀁺 下半年宏观经济预测。
政策紧缩下超宽松的货币信贷环境明显改变，预计下半年宏观经济温和减速。投资增速下降不可避免，但幅度有限；消费年内仍将加速；CPI将持续上升，下半年
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