国泰君安2005银行业投资策略(PDF 24页)

投资要点：
2004 年以来，管理层出台了一系列有关加快利率市场化、强化信贷紧缩、提升银行素质、降低
银行体系风险等方面的政策。我国银行业信贷总规模增长趋缓，但上市银行仍保持较快增长。
2005 年银行业发展的主要影响因素有5 个方面：（1）双稳健政策下的加息周期；（2）国有银行
改制上市带来的冲击；（3）汇率形成机制的调整；（4）资本充足率的约束与银行中间业务的开拓；
（5）与外资银行的合作与竞争。
2005 年货币政策调控的基调应为稳健偏紧，银行业金融机构的贷款增速将保持在2004 年的同一
水平或略有上升。M2 增15-16%，人民币新增贷款大约在2.5 万亿元左右，全部金融机构存贷款增速
分别为16％、14.5％。
2005 年，5 家上市银行贷款及净利润增速将继续放缓，存贷款增速有望维持在20％，加息周期中
净利差将趋于上升；但不良贷款及比例趋于上升，不良贷款规模增速预计达25％；净利润增长20
％左右。
上市银行面临结构转型。银行的业务结构开始步入转型期，即向着中间业务比例扩大的方向转化。
同时银行的治理结构、风险定价机制也将在与外资银行的合作与竞争中不断改善。
与香港、美国的银行相比，招行最大的不足在于（1）业务结构单一，过于依赖存贷款利息收入；
（2）总的盈利能力较低，主要体现在总资产收益率较低上。招行的优势在于成长性较高，无论是总
资产、存贷款，还是净利润，招行的增速都远高于汇丰、花旗
从PE/PB 的估值来看，目前我国5 家上市银行的PE/PB 值和香港主要银行已十分接近，因此即
便大行上市可能对现有上市银行造成冲击，但其继续下跌的空间非常有限。对银行业的整体评级为
谨慎增持，并建议谨慎增持招商银行。
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