2004年第四季度及2005年春季投资策略报告(PDF 20页)

市场股利模型估值显示，我国股市P/E 合理水平在
10.997 倍到16.202 倍。在解决股权分置预期15％到35％
补偿下，提升到12.647 倍到21.872 倍。
我国证券市场十四年的发展历程显示，市场趋势主要
依靠“政策营造环境”、“降息提升估值”、“成长拉升价值”
等三大驱动因素来驱动。“9.14”行情只具备单纯的“政策
营造环境”驱动因素。
市场P/E 估值国际化接轨，也可以依靠软着陆方式来
实现。市场软着陆仍将继续体现出对市场政策的高度依赖。
单纯依靠业绩提升因素，到2008 年市场就有望把上证指数
的1300－1700 点之间的P/E 水平实现国际化接轨。因此，
在未来相当长的一段时间内，尤其是在2008 年之前，“政策
营造环境”驱动因素仍将继续在市场中唱“主角”。
历史告诉我们，只要正确选择了上升趋势时机，你跑
赢大势的概率是39.55％，盈利的概率是93.94％。否则，
下跌趋势中，你亏损大于上证指数跌幅的概率是61.50％，
亏损概率是93.42％。卖出时机的选择，更是投资成功的关
键。“二八”现象也许只是2003-01-03 到2003-04-15 这轮
行情的特殊性。
是时机选择还是买入持有？Timing 还是Holding？
亦或哪一个更重要？请先看看我国股市的历史，再客观地展
望一下未来。
“9.14”行情只能是一个冲击1650－1750 点大箱体
上沿压力的中期上升趋势，目标压力区间1550－1650 点，
运行时间3－5 个交易月，即有望延续到2005 年春季。之后
市场重新归于寻求箱体底部区间1250－1350 点支撑的中期
下跌趋势。
操作策略：重点时机选择，尤其是卖出时机的选择，
波段运行中期趋势。抓住市场十一长假前后的短线振荡时机
择股加仓买入，股票持仓可增加到60％以上，以便充分运
做中期反弹行情。2005 年1 月中旬之后，开始逐级获利派
发，直至持股比例降低到30％以下，以便规避市场下一轮
中级下跌趋势的系统性风险
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