市盈率：历史演变轨迹与投资意义.pdf14

市盈率：历史演变轨迹与投资意义
朱武祥*
一．市盈率争议
市盈率(P/E)是股票价格相对于当前会计收益的比值。自从20世纪20年代出现于华尔街
以来，经Benjamin Graham在其1934年名著《证券分析》中正式表述得以流传，已成为为股票发行定价和股票市场评价股票投资价值最常用的类比估价模型，具有简洁的应用特征。
市盈率率数学形式简单，数学意义明确－表示每1元年税后利润对应的股票价格格；经济意义为购买公司1元税后利润支付的价格，或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年
份，又称为本益比。市盈率
的的投资意义似乎很明确－以一定的市盈率数值为基准，超过视为高估，出售；低于视为低估，买入。但市盈率的投资实践意义并不明确，因为基准市盈率和高估或低估的数值界限很难确定。
长期以来，金融经济学理论和实务界对股票市场总体和个股市盈率水平高低一直争论。主要体现在三方面：
(1)由于股票市场历史上多次发生过危机，因此，股票市场总体市盈率水平是否能够作为股票市场高度投机或危机的预警评价指标？
2001年初，围绕A股市场市盈率数值是否过高的争论异常尖锐。一方认为,“股票是否具有投资价值，最主要的依据应该是企业内在价值，而不是其它。中国股市目前的平均市盈率已高达60～80倍，确实已经过高了，没有哪个国家的经济能长期支持这么高的市盈率。”“中国股市投机已经到了一个非常严重的地步。”另外一些经济学家和业内人士则认为，当前的市盈率虽然不低，但还算正常。“如果比市盈率的话，我们是60倍，比日本还要低很多，日本的市盈率要到80倍甚至100倍。” 第三种观点认为，“我国股票市场市盈率水平与国际股票市场缺乏可比性。因为我国上市公司只有1/3左右的股票能够流通，如果这些股票能够全额流通，股票价格将下降，市盈率就绝对不会这样高。”第四种观点基于对国内上市公司市盈率分类统计，认为如果剔除ST、PT等等市盈率异常高的股票，A股市场总体市盈率并不高。第五种观点从供求关系角度认为“国内证券市场是发展型市场，股票供给不够，造成了股价和市盈率比较高，不能用常规的市盈率观点来衡量。”
(2) 市盈率数值是否能够作为大样本投资组合的依据？(3) 市盈率数值是否能够作为判断个股高估或低估的依据？
从上述争议可以看到，争论各方基本上承认股票市场应该有一个合
..............................