光大证券-06年电信行业投资(pdf 30)

主要结论
􀂄 2006年，预期中的运营业重组与3G建设将是电信行业投资主题。但是，纵观电信运营、电信设备、手机、电信支撑系统构成之产业链投资机会，恰如寻宝于火焰和海水之间：一边是热烈的市场情绪，一边是温吞的盈利现实：3G与行业重组是投资炒做的重要题材，然好故事转化为好业绩潜力有限。
􀂄 电信运营：分拆提升联通价值，但资产回购或3G资本开支可能对冲了该等增值，且3G商用初期影响负面。理论上，分拆可望导致联通企业价值增长26.6％—29.2%，从而产生短期交易性机会；但是，资产回购或3G资本开支可能对冲了该等增值。SK Telecom、NTT DoCoMo与和黄经验表明，至少一段时间内3G难以提高用户综合ARPU值进而运营商盈利能力，3G网络商用2年以上方有望达到EBITDA收支平衡。
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