_国信证券经济研究所晨会纪要（PDF 6）
_国信证券经济研究所晨会纪要（PDF 6）内容简介
6 月9 日，国家统计局公布5 月份PPI 变动情况。5 月份，工业品出厂价格比去年同月上涨2.4%，涨幅比4 月份回升0.5 个百分
点。原材料、燃料、动力购进价格较去年同期上涨5.5%，较上月回升0.6 个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比
去年同月上涨3.4%。其中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨0.8%。生活资料出厂价格比去年同
月下降0.4%。其中，食品类价格下降0.8%，衣着类上涨1.2%，一般日用品类上涨0.5%，耐用消费品类下降2.1%。此外，在原
材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨11.8%、35.3%和0.4%，
黑色金属材料类下降3.6%。与去年同期相比，1－5 月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。
评论：
PPI 有所回升，主要原因是生产资料价格的回稳 工业品出厂价格自2 月份以来逐步回落，至4 月份回落到仅较去年同期上涨
1.9%水平，但5 月份涨幅却较上年同期升至2.4%水平，分析其原因，我们认为，其原因是生产资料价格的涨幅较上月有较大幅度
的提高，涨幅较上月上涨了0.8 个百分点。而在生产资料当中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨
0.8%，分别较上月的涨幅有0.8、0.6 和0.9 个百分点的提高。
分品种来看，除了煤炭开采和洗选业出厂价格较上月涨幅由较大回落外，其余出厂价格均有一定的回升，而其中值得关注的是
聚苯乙烯价格在连续两个月较大幅度的下降以后，5 月份止住跌势；在原材料、燃料、动力购进价格中，有色金属材料类和化工原
料类购进价格分别比去年同月上涨35.3%，较上月涨幅增加了11.3 个百分点。
原材料价格涨幅小幅反弹，但从历史来看目前仍然处于低位 原材料购进价格指数同比上涨5.5%，较上月涨幅有0.6 个百分
点。5 月份涨幅反弹主要因素是有色金属价格，同比上涨25.3%，较4 月份提高8.7 个百分点。从去年数据来看，原材料价格涨幅
仍然处于低位运行。去年11 月份以前，原材料购进价格涨幅大部分时间处于9%以上，11 月份快速回落至5 以下后，一直未能有
效反弹。
企业消化上游价格涨价压力有所减轻 1－5 月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。自从
04 年以来，PPI 一直远高于高于CPI，它们所呈现出来的“剪刀差”，是自1996 年以来持续时间最长和强度最大的一次。由于企
业增加的那部分成本基本上都被它们自行消化了，没有转移给消费者。上下游的价格出现背离，生产过剩的隐忧令人担忧，但今年
以来，PPI 和CPI 这种剪刀差现象有减弱的迹象，一方面也表现在企业消化上游价格涨价的压力有所减轻。
全年PPI 预计在3%左右 PPI 是CPI 的先行指标，如果二者出现较大的背离，将会导致上游企业利润降低，甚至有可能导致
通货紧缩。2006 年1-5 月份，我国PPI 上涨2.6%，而CPI 在2006 年1-4 月份上涨了1.2%，低于PPI 指数，但是二者的差距进
一步缩小。PPI 价格指数已经开始传导给CPI，虽然这个过程较为缓慢。从PPI 的时间序列趋势来分析，PPI 仍然在低位运行，而
PPI 和CPI 差距正走向收敛，据我们的预测，考虑资源价格上调的因素，2006 年PPI 的涨幅在3%左右。
（宏观经济分析师：林聪；林松立）
二次“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘
评论：
06 年1~4 月发用电量仍保持较高速度增长 06 年前4 个月发、用电量仍然分别保持11.1%和12.3%的增速，但华东、华北两
区发电利用小时降幅较大，前者与去年区域内新投机组较多有关，华北则源自区域内新投机组较多和作为耗电大户的煤炭行业破例
春节放假，但是3、4 月份后，随着煤炭行业复产，由此带动全社会用电增速恢复。
06 年预计投产新机组78000MW 1~4 月，全国新增装机（正式投产）20,695MW；其中火电18,969MW，水电1,641MW，
基本和我们预计全年投产78,000MW 的进度相当。
煤价维持高位，略有走软迹象 5 月份以来，国内外动力煤基本在高位运行，其中BJ 动力煤价维持在52.5 美元/吨，而秦皇岛
大同优混煤的车板价则维持在430 元/吨，5 月末时则有5 元/吨的小幅下跌，港口存煤业超过警戒，达500 多万吨。
“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘 本轮联动的测算和平衡已接近尾声，并非外界媒体所称流产。预计6
月20 号发文，7 月1 日正式实施。本轮调价的三个参考原则：电价低于当地标杆；亏损严重；环保脱硫实施到位，1.5 分的脱硫补
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点。原材料、燃料、动力购进价格较去年同期上涨5.5%，较上月回升0.6 个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比
去年同月上涨3.4%。其中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨0.8%。生活资料出厂价格比去年同
月下降0.4%。其中，食品类价格下降0.8%，衣着类上涨1.2%，一般日用品类上涨0.5%，耐用消费品类下降2.1%。此外，在原
材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨11.8%、35.3%和0.4%，
黑色金属材料类下降3.6%。与去年同期相比，1－5 月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。
评论：
PPI 有所回升，主要原因是生产资料价格的回稳 工业品出厂价格自2 月份以来逐步回落，至4 月份回落到仅较去年同期上涨
1.9%水平，但5 月份涨幅却较上年同期升至2.4%水平，分析其原因，我们认为，其原因是生产资料价格的涨幅较上月有较大幅度
的提高，涨幅较上月上涨了0.8 个百分点。而在生产资料当中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨
0.8%，分别较上月的涨幅有0.8、0.6 和0.9 个百分点的提高。
分品种来看，除了煤炭开采和洗选业出厂价格较上月涨幅由较大回落外，其余出厂价格均有一定的回升，而其中值得关注的是
聚苯乙烯价格在连续两个月较大幅度的下降以后，5 月份止住跌势；在原材料、燃料、动力购进价格中，有色金属材料类和化工原
料类购进价格分别比去年同月上涨35.3%，较上月涨幅增加了11.3 个百分点。
原材料价格涨幅小幅反弹，但从历史来看目前仍然处于低位 原材料购进价格指数同比上涨5.5%，较上月涨幅有0.6 个百分
点。5 月份涨幅反弹主要因素是有色金属价格，同比上涨25.3%，较4 月份提高8.7 个百分点。从去年数据来看，原材料价格涨幅
仍然处于低位运行。去年11 月份以前，原材料购进价格涨幅大部分时间处于9%以上，11 月份快速回落至5 以下后，一直未能有
效反弹。
企业消化上游价格涨价压力有所减轻 1－5 月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。自从
04 年以来，PPI 一直远高于高于CPI，它们所呈现出来的“剪刀差”，是自1996 年以来持续时间最长和强度最大的一次。由于企
业增加的那部分成本基本上都被它们自行消化了，没有转移给消费者。上下游的价格出现背离，生产过剩的隐忧令人担忧，但今年
以来，PPI 和CPI 这种剪刀差现象有减弱的迹象，一方面也表现在企业消化上游价格涨价的压力有所减轻。
全年PPI 预计在3%左右 PPI 是CPI 的先行指标，如果二者出现较大的背离，将会导致上游企业利润降低，甚至有可能导致
通货紧缩。2006 年1-5 月份，我国PPI 上涨2.6%，而CPI 在2006 年1-4 月份上涨了1.2%，低于PPI 指数，但是二者的差距进
一步缩小。PPI 价格指数已经开始传导给CPI，虽然这个过程较为缓慢。从PPI 的时间序列趋势来分析，PPI 仍然在低位运行，而
PPI 和CPI 差距正走向收敛，据我们的预测，考虑资源价格上调的因素，2006 年PPI 的涨幅在3%左右。
（宏观经济分析师：林聪；林松立）
二次“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘
评论：
06 年1~4 月发用电量仍保持较高速度增长 06 年前4 个月发、用电量仍然分别保持11.1%和12.3%的增速，但华东、华北两
区发电利用小时降幅较大，前者与去年区域内新投机组较多有关，华北则源自区域内新投机组较多和作为耗电大户的煤炭行业破例
春节放假，但是3、4 月份后，随着煤炭行业复产，由此带动全社会用电增速恢复。
06 年预计投产新机组78000MW 1~4 月，全国新增装机（正式投产）20,695MW；其中火电18,969MW，水电1,641MW，
基本和我们预计全年投产78,000MW 的进度相当。
煤价维持高位，略有走软迹象 5 月份以来，国内外动力煤基本在高位运行，其中BJ 动力煤价维持在52.5 美元/吨，而秦皇岛
大同优混煤的车板价则维持在430 元/吨，5 月末时则有5 元/吨的小幅下跌，港口存煤业超过警戒，达500 多万吨。
“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘 本轮联动的测算和平衡已接近尾声，并非外界媒体所称流产。预计6
月20 号发文，7 月1 日正式实施。本轮调价的三个参考原则：电价低于当地标杆；亏损严重；环保脱硫实施到位，1.5 分的脱硫补
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