环境变化下的差异化投资（pdf 10）

投资要点：
 现时股市的外生因素经济周期和内生因素一起作用于股市。
经济周期透过其对公司盈利前景来影响市盈率，投资者担
心，现时进行的宏观调控可能形成国内第四次经济周期的顶
峰，国企盈利的高增长04 年后逐渐降下来。
 上证A 股大市值股票现价计算的03 年市盈率为22 倍，04 年
预测市盈率为17 倍（未反映宏观紧缩的影响），单从估值而
言，股票现价的吸引力正在增强。不过，投资者在股市外生
因素和内生因素之间摇摆时，下半年股市复苏的步伐会显得
反复，我们对上证指数年底目标位置为1630 点，这将比现
时股指（1463 点）高出11%。
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