银行股简评-从估值框架分析银行股投资策略(PDF 7)

投资要点
􀂙 首先是当前价格判断：估值是否合理？个人认为，只要不是处于全球（或全
球同规模银行的）最高和最低水平，就可以说价格不是最高或最低，就可以
说处于适中水平，是较合理的。因为，静态估值本来就是不可比的，除了数
据源的取数时间存在差异外，各国银行面临的政策也不同，如分业混业、税
率、经济环境不同，很难在同一口径下严格比较。所以，静态估值只是一个
大致参考。目前，中国银行业的估值水平处于大多银行所处区间，并不过高。
因此，还算是在合理区间之内。
􀂙 在估值相对较为合理的情况下上升还是有潜力的。这潜力可以分预期内的和
预期外的。预期内的上升潜力指以当前PB 估值为合理水平，股价上升潜力
则为净资产增长率（10%－20%）。预期外的上升潜力指基本面上可以找到所
得税、营业税下降、混业经营放开的支持，是可以提高目标估值水平的因素。
所得税下降至25%，可以增加20%左右的净利润，目标价可以提高20%，营
业税假定在5 年以后取消，可以提高目标价30%－80%左右（此预期太长远，
市场未必现在就认可）。
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