紧缩下的蓝筹溢价－2004年5月投资策略报告(pdf 20)

要点
􀁺 中国近期宏观经济运行存在一条清晰的传导链，经济增长过度依靠银行贷款使得经济过热的风险事实
上由国家承担。
􀁺 新增资金的边际投资收益率低于资金成本（即银行的一年期贷款利率）是我们判断是否存在投资过热
最重要的指标。中国宏观经济中已出现明显的、必须加以高度重视的投资过热。
􀁺 中国固定资产投资占GDP 的比率已经超过亚洲金融危机前的东南亚国家的水平。CPI 将在5、6、7 这
三个月不断地迫近管理层的加息底线5.31%,甚至会在一些时间越过5.31%,但我们仍倾向于认为2004
年CPI 大幅超过5.31%的概率并不大，加息的必要性与实际效果都不宜高估。中国经济软着陆的概率
更大，调整后经济增长将更加持续健康。
􀁺 宏观紧缩、安全稳定与持续增长成为5 月行业与公司估值评级最重要的参照系，不确定性大大增加的
市场将以更严苛的价值尺度来考量公司，真正能经受考验持续增长的蓝筹公司将因其稀缺而获得溢
价。
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