A股市场投资策略-走进新时代(pdf 25页)

主要观点
     虽然风险溢价水平快速下降，资产重估行为从地产、债券、收藏品市场向股票市场扩散的过程还远未结束，但是我们之前所担忧的一个主要问题，即上市公司盈利水平的不断下滑并未得到有效解决。回顾H 股市场过去五年的牛市历程，可以看到估值水平提升和上市公司业绩大幅增长的双轮驱动效应。相比之下，A 股市场的牛市行情如果要向纵深化发展，业绩因素依然欠缺。因此，我们预计市场在三季度进入调整的概率很大。受投资扩张和信贷松动的影响，总需求曲线已经开始右移，我们预计在xx年底或xx年初总需求与总供给可以达到大致平衡，上市公司盈利水平在四季度将会结束下滑趋势，这可能会成为市场新的上升动力。
     今年以来，成长类股票在A 股市场表现突出。从产业链的角度来看，上游资源（资源替代）类和下游消费品（渠道）类公司的股价表现远远超越指数。前者受益于全球经
济的快速增长和基础原材料市场的空前繁荣，后者受益于中国劳动力市场的紧缺和居民收入水平的大幅提升。中游的制造业部分除航天、军工类股票表现突出以外，总体表现不佳。我们认为，原材料价格高涨、人民币升值、低端劳动力价格大幅上涨和缺乏定价能力是抑制制造业股价表现的主要原因。
      随着全球长期利率水平的回升，建议对完全依靠国际商品价格上涨来提升业绩的资源类公司保持警惕，转而关注国内资源价格改革带来的机遇；随着国内产能过剩的加剧
和制造业边际利润率的持续下滑，建议对通过简单产能扩张来增加业绩的制造类公司保持警惕，关注拥有自主创新能力和产品定价能力的企业；随着国内居民收入的提高和对健康的重视，建议对提供低端消费品的消费类公司保持警惕，关注拥有品牌优势的中高档消费品生产企业。针对上、中、下游企业，分别采用价格改革、自主创新和品牌优势三个主题策略进行应对。
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