债券市场投资策略-调整压力由短端向长端传递(pdf 14页)

主要观点：
市场描述
      xx 年上半年，债券市场略有收益，全债指数标的的收益水平在0.59％。一级市场发行利率与认购倍率反向变化，国债、金融债利差有所增加；
宏观经济：
      展望xx年下半年，以货币供应量、能源提价以及粮食价格等因素都指向通胀压力增加一途，从而为基准利率调整提供基础要素；
      从xx 年所公布的宏观数据来看，短期内经济增长动力仍然强劲，货币政策对需求的刺激作用仍然会持续数月，紧缩政策对经济的抑制作用也不大可能根本扭转经济保持较高增速增长，债券市场的基本面因素仍不乐观；
货币政策：
     对商业银行的盈利压力、资本充足率以及利差的分析显示，商业银行贷款动力仍然强劲，央行紧缩主要是通过降低流动性抑制贷款供给，提高利率抑制贷款需求的双向调节进行，货币政策主基调仍以紧缩为主；
资金供求
     对资金的动态分析显示，债券市场的增量资金供给也会降低。这主要是出于对美元汇率、人民币升值压力以及基础货币形成机制考虑的。
市场分析与展望：
     我们预计收益率曲线在下半年会以增陡的方式变化，在一年期央票利率水平调整到2.7％左右后，短端继续上升的空间不大，而中长期债券收益率仍有相当上升空间，其中10 年期国债利率的均衡水平应当在4％左右。
     我们判断，下半年会有导致恐慌性下跌的因素出现，这包括了再次大规模流动性紧缩以及基准利率的提升。唯有此时，才是提高债券市场投资比例的最佳时间。
..............................