某证券对电力行业投资策略(pdf 10页)

     煤电联动第二周期间电煤价格上涨26%，联动需提升的电价为1.27分；煤电联动的第三周期间电煤涨幅达7.5%，需提升的电价为0.45分。如果两个周期合并执行，则需提升的电价为1.72 分。但我们判断由于火电行业盈利能力已然大幅回升，完全弥补电价不大现实。
     电价上涨与煤价变动对火电行业的毛利率影响方面，在假设2006年2 月以后煤炭价格保持不变的情况下，电价上涨1 分、1.5 分、1.72 分对应的毛利率分别为：25%、27%、28%。如果电价按照目前盛传的平均提升1.5 分，则在煤价变动±2%的范围内，火电行业毛利率变动范围为：25%——30%。
     年报显示火电上市公司增收不增利现象依然明显：6 家重点火电公司平均的发电量增长25%，主营业务收入增长32%，但主营业务利润增长仅12%，净利润增长不到1%；优质水电类上市公司的盈利能力超过火电公司：5 家公司发电量增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率都达到了30%以上，分别为：30.5%、30.6%、39%、33%。
     尽管水电公司的盈利能力超过火电公司，但证券市场上水电公司的估值水平已远远超过火电公司：目前水电股的市盈率与市净率分别为22.47 倍、1.95 倍，略高于加拿大水电均值21.66 倍、1.8倍，但高出火电股估值近50%。
     我们认为目前对电力股的投资价值的判断，更多地应该聚焦在电力行业资产回报较为稳定、股息率较高的公用事业的平淡特性中来：美国股市电力股的平均股息率在3.8%,位列68 个子行业第二，我国股息率排名前10 位的公司的税前股息均值为4.57%，已具备一定吸引力。
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