对东亚资本流动风险转换特征的解释(pdf 9页)

提要
      对亚洲金融危机后东亚资本流动的风险转换特征,本文提出了一个基于双重代理和利息平价理论的风险补偿分析模型,认为低汇率、经常账户顺差和高国际储备既导致福利损失,也有助于稳定货币信用,降低国家风险与利率水平,促进经济增长。我们把这一政策称为发展中国家的新重商主义,认为这是在全球化条件下,发展中国家对自身金融脆弱性的补偿或担保。这一政策的可行性取决于发达国家和发展中国家间国际收支不平衡的可持续性和可调节性。
      在经典的国际经济学和发展经济学的理论中,发达国家和发展中国家间的国际资本流动的原因在于跨时生产的比较优势(Obstfeld and Rogoff , 1999) ,取决于即期和未来消费偏好与两国实际利率的对比状况。由于发展中国家具有潜在的高经济增长率和实际利率,但缺乏资本和技术要素,国际资本应从发达国家流向发展中国家。从国际收支账户看,表现为发展中国家的经常账户的逆差和资本账户的顺差,这样的资本流动才有助于全球经济增长和福利水平的提高。
      本文试图从发展中国家视角,对东亚金融危机后资本流动的风险转换特征进行解释。为此,根据双重代理和利息平价理论,提出了风险补偿分析模型,认为低汇率、经常账户顺差和高国际储备既造成福利损失,也有助于稳定货币信用,降低国家风险与风险贴水,降低利率水平,促进经济增长。我们把这一政策称为发展中国家的新重商主义,认为这是在全球化条件下,发展中国家对自身金融脆弱性的补偿或担保,是福利损失与宏观经济稳定收益的均衡。我们对东亚资本流动的新趋势进行评估,认为这一政策的可行性取决于发达国家和发展中国家间国际收支不平衡的可持续性,以及发展中国家间的政策博弈均衡。发展中国家应在改革微观金融结构,加强金融体系和宏观政策稳定性的基础上,逐步放弃这种新重商主义政策。
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