电力行业投资策略-景气反弹中关注有效扩张(pdf 15页)

投资要点：
     行业各要素轮动预期兑现并将保持基本稳定，发电企业利润率仍将延续回升趋势，整体利润释放在三季度有加速趋势：火电因电价上调和燃料成本回落，水电丰水期来水恢复等因素；
      电价：二次煤电开始实施，将显著提升相关火电企业利润率水平，竞价上网试点的谨慎推行以及煤价窄幅波动使得电价保持平稳；
      煤价：坑口、进口电煤明显回落，除去季节性因素外，煤炭整体供需形势的根本好转使得此番回落带有趋势性特征，预计06、07 全年火电企业燃料成本都将保持2～5％的小幅回落；
     利用率：06 年各产业和居民用电需求仍保持高位，新建调控仍严，1～5 月份6.2%的回落在下半年将有好转，开工率回落可延续至07 年末；
     上市公司成长模式中，低成本、低风险（回避行业波动获取超额收益）的新建、扩建项目尤其是新能源、能源综合利用和煤电联营项目，对关联方存量优质资产有时机和价格选择的整合，以及跨区域、跨电源的资产收购等扩张举动，可以降低发电公司总体成本、回避区域市场的剧烈波动，并提升其电价和煤价的议价能力，进而可提升相关企业的竞争力和长期回报水平；
     建议不宜过分拘泥于外延扩张带来的短期业绩增厚，更应从电力企业长期竞争力与经营价值的角度判断各式外延扩张中的投资机会；
     从产业投资者角度，开始更多关注“利润为先、规模致胜和现金为王”的价值取向，大型电企的下属上市公司的资产整合、区域性特色电企的超速扩张已经引发产业投资者的兴趣，亦将带来投资机会。
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