宏观经济因素对股票市场收益的协整计量分析(doc 30)

内容提要

以经典宏观经济和金融理论为框架，应用协整计量分析，本文分析了代表性宏观变量与股市收益率之间的关联性，试图为宏观对股市的影响提供一个有意义的探索。

宏观经济和股市的关联一直是个困扰经济学界未解之谜；从 “代表性消费模型”的构建直到今天“股权溢价之谜”也都一直没能在理论上得到真正的解决。大量的金融研究者从资产定价模型入手加入宏观变量因素，计量了宏观变量对股票资产的影响，取得了丰富的成果；但在实证中基于资产定价模型的“市场有效性”假说过于严格，从而使宏观与股市的关联在实证过程中的适用性也成了一个“谜”。中国资本市场是一个新兴的市场，也是一个有着明显制度转型特征的市场，市场的有效性更弱，宏观变量对股市的影响也是有限的。然而，随着近年来机构投资人的增加，资本市场化进程的加快，以及资本市场 “有效性” 的加强，对宏观变量与股市关联的研究开始显现其实际意义了。本文以资产定价模型为基础，构造了一个实证体系，从总体上利用协整模型对宏观变量和股票市场资产的收益性进行了关联研究，并得出“不稳定”和有限影响的基本结论；进一步，本文深入到宏观变量对行业与上市公司绩效影响的微观层面，分析得出了很多符合经济学假说的结论，为中国宏观变量与股票收益是否关联这一“谜题”提供了实证的探索和理论的解释。

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