道可道、非常道--2006年行业配置策略报告pdf53

主要观点
● 在过去15 年中，中国股市无论是处于空中楼阁还是物有所值阶段，其投
资主题的更迭实际上蕴涵着不变的线索——对产业结构变迁的追随。投资热
点从最初由短缺构筑的繁荣的最大受益者、初级消费品的满足所创造出的蓝
筹、直至推动小康型消费需求的重工业化新贵，无一不是对国内工业化进程
和产业结构变迁的反映，无时不在体现消费升级中的需求创造的暴利。
● 2005 年的中国经济在一片看淡中屡超预期，我们一直坚持的“减速而非
衰退”的观点亦得到验证。我们认为，中国经济正面临高速增长期后的“换
档”过渡，这将使中国经济的景气周期更加延展也更健康，2006 年的中国
经济将依旧呈现温和的减速趋势。但尽管中国经济仍将保持远超全球均速的
增长率，但这毕竟是与通缩相伴的繁荣。在温和减速的同时，工业化阶段的
演进、消费升级、国际产业转移等因素正驱动着新一轮产业结构的变迁。
● 我们试图勾画出中国经济高速增长后的“换档”过渡期的产业版图的变
迁，其中，制造业在我们所认为的产业版图变迁趋势中是最无悬念的。一方
面，简单依赖规模扩张、以廉价自然资源和廉价劳动力成本为优势、以牺牲
环境代价的“旧”制造业的持续增长模式将难以维系；另一方面，中国制造
业目前最大症结在于多数行业都属于低附加值的加工业，行业还未能在充分
竞争中得以整合，而这需要时间历程。因此，我们认为，新一轮制造业变迁
中，最终胜出的将是技术领先、具有一定国际竞争力和规模优势的龙头企业。
● 中国自鸦片战争起始延续100 多年的战乱结束，等来了50 多年的和平，
和平是经济过剩的主要根源，和平的延续也意味着过剩将成为一种常态，过
剩则意味着整个产业链的两端最具增值能力。如最上端的生产要素提供
者――人力、土地、原料、能源等这些生产要素都具有短期和长期增值趋向，
更何况中国这类资源多由政府定价而不是市场定价，这为以后这些资源控制
型企业提高盈利水平打下了伏笔。
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