石化与化工行业动态研究报告（PDF 10）

􀁺 原油价格季节性回落阶段进一步显现
10 月前十个交易日，尽管有朝鲜核爆炸、OPEC 减产威胁，油价仍跌破60 美元，
季节性回落明显。BRENT、WTI、DUBAI 周跌幅分别为5.0%、7.7%、2.6%。9 月
至今累计跌幅分别为17.4%、18.7%、17.0%。丛历史数据来看，05 年需求淡季，
三种原油价格的下跌幅度分别为21%、19%、15%。我们预计，如果没有政治和气
候的重大干扰，油价的回落态势将延续到11 月份，跌幅也将超过20%。
􀁺 原油价格回落推动国外成品油价格大幅下跌，国内外价差大幅缩小
受需求淡季和原油价格下跌的带动，国外成品油价格大幅下降。前十个交易日，新
加坡市场汽油、柴油、石脑油的周跌幅分别为7.7%、2.8%、2.5%。国内汽油、柴
油价格保持不变，石脑油出厂价格下调为5270 元/吨，环比下降12.3%。随着国外
原油、成品油价格的下跌，国内外成品油价差大幅缩小，国内成品油价格面临下调
可能。以进口完税价和国内零售中准价比较：10 月均价，国内汽油、柴油价格均高
于国际水平。价差分别为-664 元/吨、-259 元/吨。
􀁺 油价下降提升炼油行业盈利能力，维持中石化“谨慎推荐”评级
原油价格下跌，国内炼油业务的盈利能力会大幅提升，改善目前的亏损状态。对于
国内炼油业务比重最大的中国石化来说，油价下跌是巨大的利好。我们预计在冬季
需求旺季来临之前，油价还会继续下跌，均价可能跌破55 美元。对于中石化来说，
如果原油价格跌破60 美元，国内目前的成品油价格水平将面临调整的压力。成品油
价格下调，将会一定程度压缩中石化的整体盈利。而且对于冬季需求旺季的油价反
弹，我们认为达到70 美元的可能性很高，如果国内成品油价格能够顺利调整，将提
高中石化的整体盈利水平。反之，中石化的盈利仍将受炼油板块的亏损所挤压。因
此，我们可以确定的是：在需求淡季，中石化将获得阶段性的高盈利。我们维持06、
07EPS 分别为0.51 元、0.54 元。维持“谨慎推荐”评级
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