电力行业2005年4季度报告(PDF 13)

投资要点
􀂄 目前影响对电力行业判断的主要因素是煤价、机组利用小时同步下降对利
润的影响是正还是负，本文对此进行了深入分析；
􀂄 未来机组利用小时与煤价均下降，但利润始终在上升，综合煤价和机组利
用小时的敏感性分析，2005 年利润上升5.82%，2006 年上升5.84%，
2007 年上升6.50%，2008 年上升7.04%；
􀂄 采用1998～2000 年三年平均值4196 作为估值底线，与2005 年底4979
小时比较，下降幅度15.73%；根据煤价变动与利润之间的配比关系，可
以算得，若要抵偿机组利用小时下降到历史低点带来的33%的利润下降，
煤价需要在2005 年的基础下降10.3%左右；
􀃊 15.73%的机组利用小时下降是极限情况，除非中国经济出现大规模衰
退,否则重现九十年代底的情况的可能性不大，根据我们的测算，到
2007 年机组利用小时仅下降5%上下；
􀃊 未来三年，电煤到厂价格在目前已经大幅度上涨的基础上，下降
10.3%的几率相当大。
􀂄 我们认为2005 年机组利用小时将达到历史的高点，预计达到5017 小时，
2006 年降到4888 小时；2007 年继续小幅下降，到4716 小时，降幅有
限，2008 年小幅回升，到4920 小时；
􀂄 电价短期不会调整，但长期影响巨大，具体将在后续报告分析；
􀂄 目前对公司的选择，短期看对价、中期看煤价、长期看管理，根据以上分
析，建议增持电力行业；维持对华能国际、G 长电、G 华靖和G 申能的买
入评级。
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