银行业年度策略(pdf 24页)

银行业年度策略内容提要：
投资要点：
本文首先梳理了银行业自2006 年以来获得市场超额收益的历程，指出了银行股可能获得超额收益的背景和时段并勾勒出了我们的2011 年银行业投资时钟。通过分析历史数据，我们得出自2008 年以来银行股的超额收益行情主要集中于每年的4—7 月，这与银行股上涨所需要的业绩明朗以及流动性支撑密切相关。而基于对2011 年银行经营宏观背景的判断，我们提出了“先高息差弹性、再低估值安全、最终亲消费属性”的银行业2011 年投资时钟。
随后我们分析了银行股2010 年估值下滑三大原因：市场风格的迁徙、地产政策和银行监管政策的超预期以及上市银行融资供给空前巨大，并指出2011 年银行业估值存在明显修复性机会。2010 年随着市场风格的转变银行股机构占比由年初的将近20%一路下滑到三季度末的6%左右，而超预期的资本和拨贷比监管要求又使得银行股遭受了二次探底的无奈，最终全年5000 亿元的银行融资规模成为压倒了银行业估值的最后一根稻草。展望2011 年，以上三大估值抑制因素都将获得明显的改善，2011 年银行业估值下滑的空间已经基本去除。
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