金融创新之国债管理(doc 42页)

金融创新之国债管理目录：
一、某年国债市场运行情况
二、政策时机冲突和汇率困境
三、某年国债市场创新成果
四、某年债市创新展望

 

金融创新之国债管理内容提要：
   可转债市场在某年获得巨大成功的原因是多方面的：其一,宏观经济增长
与股票市场运行出现阶段性背离是可转债受到欢迎的最重要原因。由于宏观经济
增长预期明显,人们普遍认为,股票市场没有理由不出现反转,而可转债是市场反转
期间最恰当的证券品种；其二,人民币汇率升值的预期,导致境外资金普遍看好国
内资产市场,在升值没有成为现实之前,通过可转债首先规避风险,然后分享资产升
水的好处,是境外资金的最优选择；其三,配股和增发受到市场的严厉批评以后,上
市公司迫切需要一种替代品种作为融资手段,可转债成为其中最受关注的一种。另
外,配股和增发需要一个会计年度作为再融资的时间间隔,可转债不受此限,因而特
别受上市公司欢迎。
   从某年可转债市场的运行中可以看出,转债市场存在如下三方面的问题：
1)宏观调控的力度不够。主要表现在募集资金投向的控制方面,没有有效规避重复
建设,一些资金流向了低效益领域。比如某公司的冷轧薄板项目和一些火电项目,
重复率很高,在融资的"壳"资源包含着政府特许租金的情况下,这些项目是否应该
得到支持,可以商榷；另外,在一些高风险项目中,比如房地产项目,是否使用可转
债融资业值得怀疑。2)具体的条款设计上,借转债市场繁荣的机会,挤压投资人权
益的迹象比较突出。总体来看,转债条款的设计有一个共同趋势,是首先在固定收
益条款上保持竞争力,然后竞相抬高转股期权价值,促进转股。因为要在固定收益
上保持竞争力,因而仍然带有跟风的性质,一些条款设计脱离了公司基本面。2002
年我们曾经用奔向底部的竞争来刻画转债条款雷同的弊端,某年这一弊端已经有
很大改观,但不彻底。这同时也说明,转债承销商的技术素质有待提高。3)影响可
转债条款设计思路的因素,在结构上存在误区。理性的转债条款结构,应该是公司
基本面在其中的影响力度高于行业增长预期,行业增长预期高于市场增长预期。2
003年的条款设计则完全颠倒过来,市场反转的预期影响最大,其次是行业增长预期
,最后才是公司基本面增长性预期。虽然这与投资人跟风不无关系,但也说明,转债
品种的市场感召力不够,缺乏渗透的力度,不能用转债条款影响股价运行。

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