国债收益率曲线的实证研究-基于Nelson-Siegel模型(PDF 34页)

内容摘要
第一章引言
利率期限结构是指在一定的风险水平下，不同到期期限的利率与到期期限之
间的关系。而国债收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易国债的年收益率与
它们剩余到期期限问数量关系的曲线。因此研究国债收益率曲线重点要解决的问
题是通过对国债交易的历史数据的分析，找出国债收益率与到期期限之间的数量
关系，以此作为进一步研究的基本分析工具。在金融市场发达的国家，利率期限
结构一直是金融学领域的研究重点。近年来，随着中国债券市场的发展以及利率
市场化改革，我国国债发行规模不断扩大，国债交易品种不断丰富，期限日趋多
样化，国债二级市场的影响力日益增强，隐含在国债价格中的利率期限结构的基
准作用和市场导向作用正日益凸现。因此研究国债的利率期限结构，有效地构造
我国国债利率期限结构曲线变得日益重要。
在为金融产品定价时，利率尤其是即期利率是最基本的要素。但在金融市场
上，我们所能得到的即期利率是通过被视为无风险的国债市场零息票利率得到
的。零息票一般剩余期限比较短，大都在一年内。中长期利率期限结构的研究只
能通过市场上发行的附息债券来获得这就需要使用各种拟和技术。因而只要不能
从市场上获得连续的即期利率，研究利率期限结构就很有必要性，此外，利率期
限结构不论在微观层面还是在宏观层面，都发挥至关重要的作用。
在金融市场不是特别发达的时候，人们关注于中长期利率的变化趋势以及利
率水平与剩余期限的函数关系。所以传统的利率期限结构理论已研究中长期利率
走势为主，收益率曲线是主要工具。随着金融市场的发展，短期利率由于直接影
响着各种固定收益证券及其衍生产品的定价而备受关注。由于无风险短期利率常
被视为主要的参考利率，所以短期利率对于利率风险管理，资产定价，收益率曲
线的分析也是相当的重要。另外，短期利率在货币政策传导中处于主要地位。国
外学者近几年提出许多利率期限结构模型来解释和描述短期利率行为。由于利率
期限结构的预测模型最早都是由国外学者提出的，并应用成熟资本市场的债券数
据进行了经验研究。但是在各发达国家，模型的应用环境，如经济周期的变化规
律、利率市场化程度、货币政策的制定方式等都与中国的情况有很大的不同，在
国外早已成熟应用的模型在中国的债券市场是否也同样适用，这是一个有待研究
的问题。因此，应用中国数据来进行模型的实证研究，对于弥补国内研究的不足，
具有很重要的理论意义。
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