投资策略与传媒行业并购主题研究(pdf 28页)

投资策略与传媒行业并购主题研究内容提要：
短期传媒/互联网板块面临继续调整的压力。（1）市场风格转换。传媒/互联网股票的市值规模普遍不大，属于中小盘，且当前整体估值水平相对大盘溢价超过历史平均水平，在市场风格转换的背景下，板块估值面临进一步回调的压力。（2）小非解禁。2010年4季度开始，在中小板和创业板上市的传媒/互联网企业开始面临小非解禁压力。（3）3Q10业绩超预期程度有限。3季度业绩预览显示，中金重点覆盖的23家企业中，8家增长超过30%，12家稳步增长，3家下滑，其中华谊兄弟(+160%)、乐视网(+70%)和焦点科技（+55%）增长较高。
长期投资价值呈上升趋势，波动中的机会尤其值得把握。（1）传媒/互联网板块对大盘溢价将持续存在。未来3-5年，传统媒体资本化率低、互联网行业具有高成长性等因素，将支撑传媒/互联网板块的估值水平并维持相对大盘的较高溢价率（历史均值为100%）。(2) 行业主题轮番演绎。文化体制改革，将推动改制从图书/报业/广告向电视频道/有线网络拓展，从推动转企改制/IPO向推动跨地域/跨媒体/跨所有制整合延伸；三网融合：将成立国家级有线网络公司，三合（错位竞合、网络整合和内容融合）有望有所突破；数字出版，相关监管政策和牌照管理将陆续出台；互联网企业受益于普及率提升，电子商务和移动互联网持续渗透将继续高速增长；文化娱乐消费升级推动电影/电视剧等市场的快速增长。（3）投资时钟显示，牛市初期、振荡市和熊市后期，传媒板块往往跑赢大盘。在风格转换的压力之下，传媒/互联网板块的估值压力有望得到一定程度的释放，在市场风格再次转换时，由于较为确定的盈利增长和较高的估值安全边际，传媒/互联网板块有望重获青睐，并获得跑赢大盘的机会。2008/09-2009/03以及2009/09~2010/02期间，传媒/互联网板块分别跑赢大盘20%和30%以上。
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