第二次估值的国际化(pdf 22页)

第二次估值的国际化目录：
一、第二次估值国际化.......................... 3
二、中国经济与企业盈利增长的变数.... 5
三、A 股估值的演变前景...................... 7
国际视野下的A 股估值仍处高端 7
风险溢价上升抑制全球市场估值 8
通胀上升抑制全球市场估值 9
全流通时代的估值博弈 13
资产供需关系变化考验A 股估值体系 16
A-H 价差与成长性溢价 16
四、08 年二季度市场运行趋势展望.... 20
图 1：上证指数历年走势图.................. 3
图 2：A 股估值水平............................. 3
图 3：上市公司利润增速与估值........... 3
图 4：第一次估值国际化...................... 4
图 5：第二次估值国际化...................... 4
图 6：经济波动和产业轮动图谱........... 6
图 7：中国经济长期繁荣的动力........... 7
图 8：主要市场定价水平比较............... 7
图 9：主要市场定价水平比较............... 8
图 10：TED 利差扩大.......................... 9
图 11：抵押贷款实际利率仍处在高位.. 9
图 12：S&P500 市盈率与CPI、基准利率............................. 10
图 13：新加坡SGX 市盈率与CPI ..... 10
图 14：新加坡CPI 与利率..................11
图 15：日本CPI 与市盈率..................11
图 16：台湾市盈率、CPI、利率........ 12
图 17：印度市盈率、CPI、利率........ 12
图 18：巴西市盈率、CPI、利率........ 13
图 19：中国市盈率、CPI、利率........ 13
图 21：股改前后投资者结构变化....... 14
图 22：四类股东之间的定价博弈....... 15
图 23：每周个人与基金开户数........... 16
图 24：贷款控制................................ 16
图 25：存款增长................................ 16
图 26：印度经济增长状况.................. 17
图 27：印-美两地上市股票差价（美国溢价） ........................ 17
图 28：A－H 价差与净利润增速........ 18
图 29：沪深300 指数盈利增长一致预期................................ 18
图 30：能源行业一致预期.................. 19
图 31：原材料行业一致预期.............. 19
图 32：工业一致预期......................... 19
图 33：公用事业一致预期.................. 19
图 34：金融行业一致预期.................. 19
图 35：消费品行业一致预期.............. 19

 

 

 

第二次估值的国际化内容提要：
   在经济处于扩张状态时，最终产品价格的上升将能消化生产要素价格的上升，企业盈利仍将维持高增长。但这意味着持续通胀。如果决策层能够容忍中国在国际化出现长期较
高的通胀率，并相应放松价格管制及信贷控制政策，则企业盈利的扩张趋势还有望持续
相当时期。即使部分外部因素带来的价格上升动力无法调控，政府也可以通过补贴能源
价格、补贴城乡低收入阶层等手段内部转嫁通胀压力。但从决策层对通胀的实际态度看，
出于维护社会稳定的考虑，2008 年中国政府将更重视控制通胀甚于经济增长。
   然而，我们担忧政府目前对通胀的控制力度实际不足。1-2 月份数据显示中国经济增长动力仍然强劲。但同时，2 月份PPI 同比上涨6.6%，原材料、燃料、动力购进价格同比
上涨9.7%，CPI 同比上涨8.7%，其中包含雪灾影响，价格传导确实明显加强。虽然2月份信贷与货币投放都有较大幅度回落，但中长期贷款增长依然高达23.6%，且存款猛增，银行体系资金总体依然宽裕。我们强调此次通胀的本质并非输入型或成本推动型，仍是货币环境过于宽松引致的需求拉动型。按我们宏观小组预测，CPI 峰值未过，通胀即使在灾后小幅回落，未来仍可能再度扩散与加速。但政策看起来仍在抑制通胀、防止热钱流入、保持经济增速之间摇摆。显然控制通胀宜早不宜迟，而央行在表示“利率、准备金率等货币政策工具未来都有上调空间”之后，仅小幅上调存款准备金率，力度实际上低于预期。毕竟按4.8%的目标值测算目前仍为负利率，而外资流入主要是博取汇率收益而非利率收益，因为担忧热钱流入而推后加息不是很好的选择。我们怀疑通胀预期可能正处于转变拐点上。央行3 月20 日公布的1 季度全国城镇储户问卷调查显示，居民对下季度物价“上升”的预期大幅下降，然而该调查同时也显示近半数被调查者认为1 季度物价过高难于接受。如果未来数月通胀没有出现大幅下降的情形，居民通胀预期可能出现逆转，从而反作用于经济，一旦出现工资-成本-价格-需求的正反馈链条，通胀
将形成螺旋式上升趋势并日益难以控制，若届时再启用大幅加息等强力调控手段必须提
防引发经济大幅波动。

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