银行-2006年下半年分析报告(pdf 8)

投资要点：
由于4、5月份贷款增速、投资增速的数据已经在临界点上下浮动，加之前期发放央行票据等紧缩措施的效果并不理想，因而央行于7月5日采取调整存款准备金率的举措应属无奈之举。
依照我们的看法，提高存款准备金率0.5个百分点，对流动性过剩银行的盈利能力影响轻微。
如果经济仍然过热，则央行有可能不再考虑国资委的态度，而进一步采取提高贷款利率等手段，则反而对商业银行构成利好。
提高存款准备金率0.5个百分点，将使深圳发展银行06年利润增速降低2%以上，而由于其它4家银行的超额准备金比率均较高，可以适当予以降低来调剂资金缺口，因而提高存款准备金率0.5个百分点的短期影响微乎其微。
但从一个较长的时间周期看，由于存款准备金率的提高深具经济紧缩意味，因而最终将对几家上市银行产生不同的影响。
目前大部分商业银行贷款投向未能摆脱顺周期的行业投向结构,大多集中于近几年发展迅猛的房地产、制造、通讯等行业。因而持续抽紧银根后，银行在发展迅猛的行业所投放的贷款坏帐率会增加的比较快，并直接影响到在这些行业贷款占比较高银行的利润增长。
上市银行中，招商银行的逆周期特征最为明显，贷款结构相对合理，贷款行业集中度相对较低。招行在房地产的信贷配置一直相对谨慎，连续两年控制在5%以内；制造业贷款也仅在16%左右，不到其他银行的一半；而在景气度相对较高、风险度较低的交通、能源、通信等行业的贷款占比较大。因而其盈利能力基本不受本次调控政策影响。
浦发银行近1年来已加大对贷款组合的调整力度，努力摆脱顺周期的行业投向结构，降低在房地产、建筑业的行业贷款占比，并提高电力、煤气水供应、采掘、批发和零售贸易、餐饮等行业的贷款占比。同时，浦发银行的批发银行性质也令其在房地产业、建筑业的坏账形成率不如想象的那么高，从而在本次调控中受影响轻微。
根据我们的测算，A股银行较高的成长性并未在估值中得到应有反映。招行、浦发、华夏、民生在中间业务方面还有极大的成长空间，与其它行业利润率的比较优势突出，资产配置优势十分明显。
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