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天相证券中国电力行业的投资分析报告ChinaElec2005_2(PDF 15页)

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天相证券中国电力行业的投资分析报告ChinaElec2005_2(PDF 15页)内容简介
2004 年全国累计发电量达到21870 亿千瓦时,较去年同期增长14.8%,
略低于03 年的15.4%。全国全社会用电量21735 亿千瓦时,比去年同
期增长14.9%,仍保持高速增长。
 2004 年高耗能工业产能的提高和电煤需求的增加促使煤炭价格飞速上
涨,1-11 月原中央财政煤炭企业商品煤平均售价203.57 元/吨,供发
电用煤平均售价158.23 元/吨,均达到近几年最高点。煤价的快速上
涨导致整个火电行业盈利能力急速下滑,其毛利率从1 季度的20%下
滑到11 月的12.7%。
 由数量和布局导致的电源建设的无序,带来的后果则是一方面未来几
年内大量电源的集中投产,造成整体的电力供需失衡,另一方面部分
地区由于电网外送通道的限制可能窝电,而部分地区则由于运煤通道
的限制造成缺煤停机。
 按照我们的预测,火电的利用小时将从04 年的5988 下降到05 年的
5870 和06 年的5250,对05 年影响不大,对06 年影响较大。
 发改委推出了“煤电联动”政策,然而政策的推出并不能提升电力行
业的盈利能力,只是使其下降的速度趋缓而已。从整体上来说,明年
的煤价继续上升,电力企业的成本压力仍然明显。
 目前在东北实行全电量的两部制电价还有很多不确定因素需要解决,
需要一定时间进行消化,对电力企业2005 年的影响可能不会太大,但
2006 年可能会集中体现。对其他区域电网来说,由于2005 年电力供
需依然偏紧,竞价只能是处于前期阶段,而2006 年以后可能会有较大
冲击。
 电力行业在2005 年主要的风险仍然是电煤成本上涨和利用小时小幅
下降导致的行业整体盈利能力下降,而2006 年将面对利用小时较大下
降和竞价上网的压力,整体上行业基本面继续恶化,我们维持对整个
电力行业的“中性”评级,并建议关注龙头公司如长江电力、华能国
际、国投电力、国电电力
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